社融增速不及市场预期,政府债贡献主要增量。12 月社融同比增长9.5%,环比11月提升0.1pct,增量1.94 万亿元,同比多增6342 亿元,不及市场预期。结构上:
1、新增人民币贷款同比少增3351 亿元,有22 年同期高基数效应影响,主要受对公中长贷影响。进入一季度后,23 年信贷开门红的高基数预计继续对社融增速形成拖累。2、政府债同比多增6470 亿元,12 月特别国债继续发行,为社融贡献主要增量。3、低基数效应下企业直接融资实现同比多增,但实际融资需求仍待提振。其中企业债券融资同比改善但绝对值依然为负,股票融资同比少增935 亿元。
4、非标融资同比少增145 亿元。
信贷总量符合预期,企业中长贷受高基数拖累但绝对水平不低。12 月人民币贷款新增11700 亿元,同比少增2300 亿元,基本符合市场预期。细分来看,居民户贷款延续同比多增,来自短贷改善,中长贷表现欠佳。12 月居民短贷同比多增872亿元,或指向消费需求的边际好转。但居民中长贷同比少增403 亿元,当月30 大中城市商品房销售面积同比下降10.4%,新房销售依然偏弱,但二手房成交同比延续改善且早偿现象仍在缓解,将为按揭贷款投放提供一定支撑。对公贷款同比少增,高基数效应下中长贷少增规模较大,但绝对水平不低。12 月企业短贷、中长贷同比分别少增219 亿元、3498 亿元,企业中长贷少增规模进一步加深,主要系22 年同期政策性开发性金融工具配套项目拉动信贷放量所致,绝对值高于近年同期水平,或与部分储备项目于23 年内前置投放,以及12 月PSL 的投放有关。后续来看,适度淡化增速、平滑波动的政策导向下,企业中长贷同比显著多增的可能性或不高,但伴随财政发力、三大工程推进,信贷增长仍有支撑。
居民户存款同比少增,广义流动性延续收敛。12 月M1 同比增速1.3%,较11 月持平,M2 同比增速9.7%,较11 月继续下降0.3pct。社融与M2 增速剪刀差继续回落0.4pct,M2 与M1 增速剪刀差回落0.3pct。整体来看,企业资金活化水平仍处低位,广义流动性延续收敛。我们认为,居民部门存款或延续趋势性回落,但伴随财政支出逐渐提速,财政存款向企业存款的转换有望为存款增长提供支撑。新增人民币存款同比少增6374 亿元,主要仍受居民户影响。12 月居民存款同比大幅少增9123 亿元,主要系22 年同期债市大幅回调,资金从理财向储蓄存款回流明显、推高基数所致,月内存款挂牌利率下调也在一定程度上影响了居民储蓄意愿;企业存款同比延续多增,幅度走阔至2341 亿元,PSL 项目落地推动企业存款增长,24年财政存款向企业存款转换的效果有望进一步显现;特别国债发行支撑下,财政存款同比多增1636 亿元。
2024 年银行经营基本面有望筑底,关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷款利率的拐点、全社会各部门债务成本压降(居民按揭、政府化债、LPR 调降)后银行息差筑底、24 年财政将靠前发力稳定经济预期,继续看好银行股表现。
现阶段建议关注: 1、高股息策略国有大行:农业银行(601288,未评级)、交通银行(601328,未评级)、工商银行(601398,未评级)、建设银行(601939,未评级)、中国银行(601988,未评级);2、低估值、基本面优异或有边际改善的城农商行:
江苏银行(600919,买入)、渝农商行(601077,未评级)、苏州银行(002966,买入)等。
风险提示
经济复苏不及预期;房地产等重点领域风险蔓延;流动性环境超预期收紧。
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(责任编辑:王丹 )
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