桐昆股份(601233)事件点评：大股东增持坚定信心 长丝景气确定性向上

事件：公司发布持股5%以上的股东增持公司股份的进展。自2023 年6 月9 日至今，磊鑫实业以集中竞价交易方式合计增持2411.50 万股，占公司总股本的1.0%，累计增持金额为3.26 亿元（不含佣金、过户费等交易费用）。
大股东增持坚定信心。本次股份增持计划大股东及一致行动人磊鑫实业拟以自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式自2023 年6 月9 日起12 个月内增持公司股份，合计增持金额规模不低于2 亿元、不超过4 亿元。截至2024 年1 月12 日，磊鑫实业已增持2411.50 万股，约占公司总股本的1.0%，累计增持金额为3.26 亿元；现累计持有公司1.48 亿股股票，约占公司总股本的6.1%，后续将在约定期限内继续推进股份增持计划。本次增持彰显了公司股东对桐昆股份长期投资价值的认可，同时也凸显出大股东对公司远期发展的决心和信心。
长丝景气确定性向好。此前我们在《涤纶长丝行业深度：低库存迎复苏弹性，长周期格局已优化》的研究报告中曾提出，产能周期看，2023 年是国内长丝投产的最后高峰，当下行业投产高峰已过；库存周期看，长丝已于2023Q1 淡季提前进入被动去库周期。
根据CCFEI，截至1 月12 日，POY 库存为16 天，较2022 年高点时的33 天相比降幅超50%。展望2024 年，供给端，今年行业预计仅新增3 套合计91 万吨产能，叠加部分产能的退出，产能净增速仅0.3%，为近年来最低值。需求端，国内纺服链加速复苏，根据Wind，截至2023 年11 月，服装鞋帽针纺织品类和服装类零售额累计同比分别+11.5%和+13.8%。出口方面，根据卓创资讯，受益于海外供应链的复苏以及印度BIS 认证带来的抢单刺激，2023 年前11 个月长丝累计出口同比+23.7%。此外，截至2023 年11 月，美国批发商库存和批发商库销比较2022 年11 月高点分别-101.33 亿美元和-0.38pct。预计2024 年海外将迎来补库期，同步带动成衣原料长丝出口量增。
涨价弹性驱动高成长。根据Wind，2023 年国内三大长丝主流品种POY/FDY/DTY 的价差均值分别为1243/1864/2606 元/吨，同比+4.0%/+7.7%/+0.3%。2023Q4 单季分别为1156/1796/2507 元/吨，环比-5.9%/-2.6%/-8.1%，同比-0.6%/-1.2%/+4.5%，淡季期彰显强韧性。随行业格局持续优化，长丝价差中枢有望进一步抬升。根据公告，到2023 年底，公司已具备长丝产能1260 万吨，位列行业第一。待后续印尼北加炼化一体化项目建成，将进一步补齐原料短板，稳坐行业龙头领军。
盈利预测与投资建议：基于当前产品景气的判断，我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为15.74/33.57/51.39 亿元，对应PE 分别为21.0/9.8/6.4 倍，对应PB 分别为0.9/0.8/0.8 倍（对应2024/1/15 收盘价），维持 “买入”评级。
风险提示：油价波动；产品价格大幅波动；产能投放超预期；下游需求不及预期；浙石化盈利不及预期；信息更新不及时等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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