中金：大众品估值之探

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，当前大部分大众品子板块已具备提升分红比例的条件，分红能力主要关注盈利能力(自由现金流，净经营现金流/净利润)、其他支出指标(资本支出占收入比例、负债率等)。从分红意愿上看，目前行业除部分高分红个股外，整体分红比例相对较低，仍有较大提升空间。若中国必选消费进入中低增长时代，上市公司可通过提升股息率、回购等方式提升股东回报;对于分红比例比较高的个股，估值具备一定的安全垫。

前言：

当前中国必选消费行业预期增速放缓，投资者对于分红和回购的关注度提升。本文从股票收益率框架入手，探索美日消费龙头估值演变与分红、回购的关系，提出应关注我国消费行业中兼具分红能力与意愿公司。

▍中金主要观点如下：

消费价值股估值定价体系，股息率提供估值安全垫。

股票收益率主要由四个因素影响，包括公司盈利增长、股息率、股本变化和估值变化，一般企业进入中低增速阶段，盈利增长相对较低，股息率和回购比例成为股票预期收益率的重要组成部分。

当前必选消费行业的大众品板块预期增速有所下行，市场关心蓝筹股的估值底在哪儿?从股息率视角看，高股息率提供估值安全垫，此外从价值股投资角度看，提高分红和回购比例亦可带动估值提升。

美日借鉴：低增速时期，分红与回购在一定程度上可支撑估值水平。

美日经验表明估值除利率及市场因素影响外，分红与回购对估值水平有一定的支撑作用。1)美国：收入增速换挡后估值水平企稳回升，除低利率/国际化因素外，分红和回购亦有贡献。美国Top15必选消费龙头2010年后行业增速整体下降，而PE(FY1)从2010年15x左右回升至2022年约23x的水平，其中分红比例从此前25%提升至30%~60%，股息率相应从1.5%~2.0%提升2.5~3.0 %水平，此外回购比例中枢保持2-2.5%。

2)日本：2012年以来估值回升与利率下行相关，分红提升亦有一定支撑。日本Top15必选消费龙头2000年后行业整体增速在个位数，而PE(FY1)稳定在25x左右，主因市场利率低、日本央行入市，此外期间分红比例持续提升，带动股息率近10余年增长至1.5~2.0%区间。此外，还利用可口可乐、Sysco、朝日啤酒及花王作为美国和日本个股案例分析分红、回购的能力所带来的底层支撑：高盈利质量+低资本支出+低资产负债率。

中国启示：在中低消费增速时代关注分红能力与意愿兼具的公司。

当前大部分大众品子板块已具备提升分红比例的条件，分红能力主要关注盈利能力(自由现金流，净经营现金流/净利润)、其他支出指标(资本支出占收入比例、负债率等)。

从分红意愿上看，目前行业除部分高分红个股外，整体分红比例相对较低，仍有较大提升空间。若中国必选消费进入中低增长时代，上市公司可通过提升股息率、回购等方式提升股东回报;对于分红比例比较高的个股，估值具备一定的安全垫。

风险

需求恢复不及预期风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险。