银行业2024年度投资策略：估值收敛周期 掘金分红价值

市场回顾：从经济复苏周期，理解银行股估值收敛2023 年银行股涨跌幅分化明显，板块估值区间全面收敛，高估值、高持仓、高预期的白马银行股受经济周期影响估值大幅收缩，低估值银行股反弹。在经济降速+结构转型的宏观背景下，银行业绩增速的差异明显收敛，而低估值通常代表低预期，同时享有高股息率作为确定性收益，更符合当前市场风格。交易逻辑上，高估值银行股的机构持仓重，也是股价下跌的主因。
银行股是经济大周期品种。短期来看，目前经济仍处于复苏早期，尽管“政策底”已经反复确立，但复苏仍需要更长时间。下一步关注经济周期的核心变量依然是房地产市场何时企稳，以及出口能否回暖。短期内，银行业可能继续面临资产荒和净息差持续收窄的压力。
宏观经济：短期复苏弹性不足，信贷增速预计调整2023 年三季度政治局会议后，“稳增长”政策加码推出，但截至目前经济复苏基础尚不牢固，房地产销售恢复强度不足。展望2024 年，预计三大工程等财政政策发力，将推动经济企稳，但短期内复苏依然缺乏弹性，经济周期调整尚未充分，房地产销售预计难以高强度回升。
央行此前在货币政策报告中提出，经济结构转型将带动融资结构转型，科学看待信贷的存量和增量关系。我们预计2024 年信贷增量22.5 万亿，同比小幅少增，年末增速调整至9.5%。年初“开门红”阶段，在2023 年天量高基数下，预计2024 年可能同比小幅少增。不同银行中，预计国有大行信贷增量同比持平，中小银行受需求影响同比少增。
银行经营：业绩增速面临下行，资产质量相对稳定连续降息+经济复苏强度不足，银行业净息差持续收窄，各类银行的营收增速走低。预计2023Q4及2024 年营收增速仍将延续下行趋势，源于：1）存量按揭降息和城投化债仍将压低资产端收益率。2）明年保险和基金代销费率下调等因素可能造成手续费收入下滑。受营收拖累，净利润增速也可能面临回落，但多数银行（包括国有大行）预计仍将保持正增长。
尽管经济复苏基础尚不牢固，但上市银行加大了核销处置力度，过去两年不良指标总体稳中有降。不良生成角度，2023 年上半年上市银行核销前的不良净生成率较2022 年略有下降，主要由于经济企稳，预计2024 年银行业资产质量总体保持稳定。
投资建议：以高股息价值应对估值收敛
优质城商行估值调整后股息率优势突出。尽管银行业净息差和业绩增速承压，但优质城商行凭借更快的扩表速度，以及更优质的资产质量，实现领先的营收和净利润增速。未来全国总量增速降低的背景下，优质区域的头部银行增长空间仍有保障。当前部分优质城商行估值调整后，凭借高分红比例，股息率也处于较高水平，例如江苏银行、苏州银行等，配置性价比突出。
此外，建议关注低估值&高股息国有大行。经济弱复苏状态下，市场风格依然偏向防御属性，红利型资产受到市场青睐。国有大行虽然面临一定的营收压力，但2024 年预计能够保持归母净利润持平或小幅正增长，同时维持30%高分红比例不变，股息率仍有保障。利率下行环境下，国有大行的股息率目前大幅高于国债收益率。
风险提示
1、经济下行压力加大，净息差继续收窄；2、资产质量波动，不良率明显上升。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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