生意社：2024年铝价先扬后抑 整体价位或有抬升

智通财经APP获悉，生意社发文称，2024年铝价大概率先涨后跌，倒“V”运行，整体价位或有抬升。在2021-2022年创新高后，铝价交易逻辑将逐步由宏观定价转向供需定价。供需基本面来看，预计2024年国内铝供给先低后高，需求前强后弱，上半年形成供需时间错配，行情相对坚挺；下半年供应逐步宽松，叠加煤价不确定因素，自备火电发电厂家的电力成本可能松动，成本面不确定性加强，铝价存在高位下移风险。全年铝价因氧化铝价位中枢抬升，成本面上抬，叠加宏观利好支撑铝价中枢上移。

据生意社商品行情分析系统，2023年国内铝锭华东市场年度均价为18743.84元/吨，年内上涨4.80%。铝价整体延续2022年下半年以来的宽幅震荡态势。情绪端，前期市场预期交易，疫情放开后的经济强预期和弱现实展开博弈。基本面，供给扰动主导价格波动，一方面绿电因素导致在丰/枯水季，西南绿电铝产能减产复产横跳，产量输出不稳定；另一方面来自海外铝价的压制，内外盘价差导致进口窗口时有打开。但是国内需求比预期好并且低库存给到2023年铝价底部支撑，2023年铝价表现出较强抗跌性和暂时缺少强驱动的特点。

均值下移：长周期来看，2023年铝价处于高位回落后的横盘震荡区间。年度均价较2022年开始下移，由2022年的年度均价19995.56元/吨回落到18743.84元/吨。

波动放缓：2023年铝价振幅绝对数值为2150元/吨，远远低于2022年的6436元/吨、2021年的9500元/吨以及2020年的5863元/吨；2023年铝价振幅回落到11.47%，结束了疫情以来的剧烈行情高波动状态。

库存低位：2023年铝锭社会库存年度均值为69万吨，远远低于2017年以来的年均库存。目前库存去库明显，截止2024年1月15日，中国主要市场电解铝库存为43.5万吨，处于历史绝对低位。

2023年铝价交易逻辑：宏观定价向供需定价转移

2021-2022年铝价受宏观因素影响较大，价格大幅波动，前期盈利定价机制有所失效，主要交易宏观定价为主。2023年海外宏观转向，叠加国内铝厂吨铝盈利水平良好，国内电解铝生产成本区间在16000-17000元/吨，市场逐步回归基本面，开始交易供需面影响因素。2023年持续的高利率对投资的压制使得发达经济体的铝需求(以制造业、房地产、居民消费为主)出现明显的降低。海外铝消费负增长2.81%，但是2023年国内消费强劲，带动全球需求增速2.57%。供应端，受国内第三季度云南大面积复产影响，全球产量小幅增加2.45%。

预计2024年铝价交易逻辑继续由供需面&成本面主导，宏观因素影响因子将逐步弱化。2024年铝价着重关注供需基本面。结合历史数据，我们给出以下预期：

供应方面：2024年铝供给先低后高 全年低速增长

1、 总产能接近天花板，2024年增长有限。

自2017年实施供给侧结构性改革以来，我国电解铝违规产能陆续关 停，产能无序扩张得以控制；目前中国中长期总产能上限约4540万吨/年，产能天花板较为稳固，新建产能需通过置换原有产能指标实现。2023年我国电解铝建成产能约4470万吨，接近产能天花板，2023年Q3伴随西南地区投产，国内电解铝运行产能在9月中下旬达到了4300万吨，刷新历史新高。2023年电解铝产量4140万吨，同比增长3.5%。

2、国内新增投产，增量集中在下半年。

国内铝锭新增投产增量集中于下半年，2024年国内铝供给先低后高的概率大。目前概率较高的新投项目以产能置换为主，净增产能预计在38万吨。且新投产时间大部分在三四季度。复产方面，除云南四季度关停的115万吨外，概率较高的是贵州和四川，合计约20万吨。

供应方面，最大的变量在于西南地区的绿电铝，排除云南地区减产&复产动态变化，预计2024年电解铝产量4255万吨，同比增长2.78%。

海外产能缓慢恢复中，预计2024年海外电解铝产量增量也有2%。据国际铝协数据，2023年前10月海外电解铝产量2397万吨，同比增长2.44%。2023年电解铝产能缓慢恢复，新投产能来自印尼华青铝业、俄铝、伊朗Salco合计约40万吨。复产方面，2022年欧洲因能源暴涨而减产的上百万吨产能基本维持停产状态，仅法国敦刻尔克铝业复产10万吨至满产，其他复产主要来自巴西Alumar、澳大利亚Portland、加拿大Kitmat等合计约30万吨。

2024年预计印尼华青铝业25万吨产能确定性较强，俄铝Taishet投产进度缓慢，其他新投产能或要到2025年之后。复产方面美铝Alumar和西班牙San Ciprian均有明确计划，其他复产产能存在不确定性，欧洲产能大概率依然不会复产。

需求方面：新旧动能转换 2024年铝需求总体略增

建筑用铝、交通用铝、电力电子用铝是国内铝消费的三大巨头。

旧动能：地产需求偏弱，2024年建筑用铝不确定性大。

新动能：汽车需求可期，2024年交通用铝需求有增量。

新动能：光伏需求可期，2024年电力电子用铝需求有增量。

2024年铝需求总体略增，用铝需求增量部分是由汽车、光伏主导，而地产用铝增量存不确定性，新旧动能转换。

2024年地产需求变量多 或偏弱

房地产板块中对于铝的需求主要集中于其竣工端，2023年竣工面积累计同比上升，国内建筑用铝需求表现超预期，但是2023年新开工及施工面积同比下降。2024年竣工面积变量大，建筑用铝需求或有走弱风险。

汽车需求保持增量 2024增速或有下行

据中汽协的预测，2024年国内汽车产销预计为3100万辆，同比增长3%，新能源汽车产销或达到1150万辆，同比增长22%。新能源汽车单车用铝量远大于传统汽车，且随着汽车轻量化，单车用铝量呈现逐年递增趋势。在汽车生产总量提升，且新能源汽车占比上升的情况下，2024年汽车用铝需求提升，预计2024年汽车领域对铝消费的增量拉动约为48万吨，较2023年增速或有下行。

电力电子用铝需求 稳健增长

在地产、消费以及外需均面临不确定的前提下，基建仍将是稳住国内经济增速的重要发力点；特高压、新能源电网升级、变压继电器等电力设备、基建建设、电缆出口需求相对活跃。预测2024年电网投资方面仍能保持一定水平的正增长。目前国网订单相对充足，部分线缆企业订单已经排产至2024年6月。且2023-2024年属于特高压落地期，预计2024年电力领域的需求继续维持高速增长，预计增速在10%左右，对铝消费增量拉动约20-30万吨。

同时电力领域铝代铜的比例逐渐提高，尤其是光伏、汽车行业电线用铝逐渐成熟，当铜铝比大于3的时候很容易触发替代。据生意社商品行情分析系统，2023年初至今铜铝均价比：68340/18766=3.64；铜价因供需缺口问题，2024年或维持高位概率大，2024年铜铝比或继续支撑电力领域铝代铜的比例逐渐提高。

进出口方面：2024年铝进口或维持百万吨

据海关数据，2023年前10月我国原铝累计进口117万吨，累计出口11万吨，净进口106万吨，同比增长347%。2024年铝进口或维持百万吨，理由如下：

1、国内铝价高位，内外盘价差可能导致进口窗口开启。虽然自2022年欧美加息周期开始以来，随着海外铝需求逐步疲软，海外铝锭也同时由紧缺、紧平衡走向过剩。2024年海外逐渐进入降息周期，需求有望出现恢复性增长。但是在我国进口铝中，俄铝占比超过80%，国内盈利定价失效时侯，海外潜在供应量充足。

2、2024年国内新增产能不多，不足以抵消需求新动能增量，依旧存在需求缺口。

成本方面：2024年铝成本或小幅抬升

冶炼1吨电解铝大约需要消耗：1.93吨氧化铝、0.50吨预焙阳极、13500kw.h直流电、20kg氟化铝、10kg冰晶石；氧化铝、电力和预焙阳极为主要成本约占7-8成。

2023年阳极价格高位回落，跌幅较大，动力煤和氧化铝价格相对平衡波动，而2024年铝成本或有小幅抬升。

氧化铝方面，年初几内亚地区的矿石扰动可能导致2024年氧化铝价格中枢上移。

电力成本方面，《关于建立煤电容量电价机制的通知》，决定自2024年1月1日起实施煤电容量电价机制，这意味着使用火电的电解铝厂将会有额外的电力 固定成本。但是因为煤价不确定因素，自备火电发电厂家的电力成本可能松动。

供需面主导2024年铝价行情走势。供应方面，先紧后松；需求方面，前强后弱；供需时间错配，上半年行情坚挺，叠加成本面上抬，宏观利好支撑铝价格中枢上移。综合来看，2024年铝价先涨后跌，上半年价格坚挺，下半年小幅回落，价格区间在18000-20500元/吨。