零售行业：2023年升级可选类与服务消费表现更优 维持推荐黄金珠宝

　　投资建议：
　　当前整体零售市场表现分化； 目前受基数影响较大， 应更关注长期复合增速表现，未来消费的恢复程度有待进一步观望。从品类的角度来看，必需消费品抗周期性的优势显现，其中以粮油食品为代表的基本生活消费，增速表现相对平稳， 韧性极强； 升级类消费包括线下渠道内的非耐用品消费（化妆品），以及商务宴请、婚庆相关等线下消费场景中的品类（餐饮、烟酒、黄金珠宝等）存在可选属性， 前期受冲击影响更大， 但现阶段以及未来长期恢复值得期待， 经营弹性更高， 人们追求美好生活， 消费升级改善的长期大趋势不会发生改变。
　　从规模体量来看，限额以上单位消费品零售额2023 年全年累计增长6.5%，表现略弱于社零整体走势， 这体现出规模体量相对较大的公司企业在疫情期间防风险抗压能力更强，维持经营的优势明显； 伴随疫情影响逐步减弱， 国家针对中小企业高质量发展的政策有效落地， 限额以下单位强劲增长的情形符合我们前期的判断，对应限额以下企业经营弹性更高。
　　此外， 疫情期间对于消费者消费习惯、消费渠道产生深远影响， 线上频发的促销活动也将进一步提升渠道表现。我们维持认为，线上份额占比逐年提升的大趋势不会发生变化。商务部、中央网信办、发展改革委印发《“ 十四五”电子商务发展规划》，明确了聚焦电子商务连接线上线下、衔接供需两端、对接国内国外市场的三个定位，赋予电子商务推动“数字经济高质量发展”和助力“实现共同富裕”的新使命。
　　线下渠道按零售业态分，2023 年限额以上零售业单位中百货店、便利店、专业店、品牌专卖店零售额比上年分别增长8.8%、7.5%、4.9%、4.5%，超市零售额比上年下降0.4%。上述业态的发展也与我们前期的判断基本一致，其中便利店作为相对新兴、朝阳的零售渠道，符合便捷化、快速化的消费趋势，也可以满足消费者基本即时的必选消费需求，因此增速高企；超市作为传统必选消费渠道，增速韧性更强，增速表现更为稳定，但近期受CPI 增速下行等价格层面的因素影响，表现相对承压；百货店作为线下可选渠道的代表，前期受疫情冲击影响更大，现阶段出现增速强劲复苏的态势。
　　2023 年12 月中央政治局会议、中央经济工作会议召开，2024 年政策总基调偏扩张、偏宽松、偏刺激，会议强调着力扩大国内需求，要激发有潜能的消费，扩大有效益的投资，形成消费和投资相互促进的良性循环。2023 年“消费提振年”系列活动取得了积极成效，商务部下一步将围绕推动消费持续扩大，并将2024 年定为“消费促进年”，通过坚持“政策+活动”双轮驱动，突出重点品类、节庆时令等， 继续组织开展丰富多彩的促消费活动，打造更多商旅文体融合消费新场景， 营造良好消费氛围。
　　在此背景下，我们继续维持2021 年年度策略中“数字化”、2022 年年度策略中“ 中高端消费下的‘专精特新’”以及2023 年年度策略中“ 文化为‘国潮’品牌赋生机”这三大投资主线，认为2024年需要兼顾价值与成长，挑选“ 高质量” 发展的优质零售标的； 结合中央工作经济会议稳字当头、稳中求进的要求， 重点推荐经营确定性较高、具备一定品牌影响力的制造品牌商与具备一定保价和顺价能力的渠道品牌商，建议增持黄金珠宝、化妆品、购百三个产业链中的优质标的。公司方面，包括：
　　金银珠宝行业，中国黄金（600916.SH）、豫园股份（600655.SH）、周大生（ 002867.SZ）、老凤祥（600612.SH）。
　　化妆品行业，珀莱雅（603605.SH）、贝泰妮（ 300957.SZ）、上海家化（ 600315.SH）、水羊股份（300740.SZ）、丸美股份（603983.SH）；
　　购百行业，天虹股份（002419.SZ）、重庆百货（ 600729.SH）、王府井（600859.SH）。
　　风险提示：
　　消费者信心持续不足的风险，各渠道发展不及预期的风险，品牌发展效果不及预期的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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