水羊股份(300740)：2023年业绩预告增长124%

　　事项：
　　公司公告经初步测算，预计23 年实现归母净利润2.8-3.2 亿元，同比增长124%-156%，扣非归母净利润2.6-3.0 亿元，同比增长169%-210%。
　　国信零售观点：
　　2023 年，公司持续坚持以自有品牌+代理品牌双业务驱动模式。自有品牌业务中，伊菲丹定位高奢敏感肌抗衰细分赛道，Q4 线上持续高增；御泥坊持续强化品牌建设，依托大单品策略推进全渠道发展。整体公司未来将进一步完善自有品牌矩阵，推动长期良性发展；代理业务中，稳步推进1+5+N”战略，以强生集团合作稳定为基础，并凭借多年在国内市场积累的全域服务能力深度培育海外小众品牌，实现稳步发展。此外随着公司产品结构的持续优化以及费用管控的成效显现，预计公司盈利水平仍有提升空间。我们维持公司2023-2025 年归母净利3.02/4.05/4.96 亿元，对应PE 为24/18/14 倍，维持“增持”评级。
　　评论：
　　2023 年归母净利同比增加124%-156%
　　公司公告经初步测算，预计23 年实现归母净利润2.8-3.2 亿元，同比增长124%-156%，扣非归母净利润2.6-3.0 亿元，同比增长169%-210%。其中非经常性损益对当期净利润的影响约为2000 万，预计主要系政府补助。其中，单Q4 预计实现归母净利润1.0-1.4 亿，同比增长1619%-2307%，预计实现扣非归母净利0.65-1.05 亿，去年同期亏损1302 万元，实现扭亏为盈。
　　公司持续坚持双业务驱动模式。一方面自主品牌多层次品牌矩阵体系进一步完善，高端抗衰品牌伊菲丹持续提升品牌势能，推出超级面膜、超级CP、胶原水等多款核心大单品完善产品矩阵，并不断加强全球高端百货、高端酒店等渠道布局；御泥坊稳步推进品牌调整升级，产品矩阵和渠道结构不断优化；熬夜肌品牌大水滴以3 点祛痘精华与3 点特舒精华矩阵式大单品结构不断发力，预计未来盈利能力有望进一步提升。
　　另一方面，代理品牌业务进入良性轨道，整体业务及产品结构进一步优化，高毛利品牌占比持续上升。
　　整体来看，随着公司产品结构改善以及自有品牌运营效益显现，毛利率水平预计稳步上行。叠加公司在注重业务长期健康发展的前提下坚持精细化运营，持续提升管理效率，同时不断完善组织体系建设，管理及销售费用管控效果预计提升，带动费比有所下降，进而提升公司整体盈利水平。
　　投资建议：23 年业绩预告增长124%-156%，品牌运营效益进一步提升
公司持续坚持以自有品牌+代理品牌双业务驱动模式。自有品牌业务中，伊菲丹定位高奢敏感肌抗衰细分赛道，Q4 线上持续高增；御泥坊持续强化品牌建设，依托大单品策略推进全渠道发展。整体公司未来将进一步完善自有品牌矩阵，推动长期良性发展；代理业务中，稳步推进1+5+N”战略，以强生集团合作稳定为基础，并凭借多年在国内市场积累的全域服务能力深度培育海外小众品牌，实现稳步发展。此外随着公司产品结构的持续优化以及费用管控的成效显现，预计公司盈利水平仍有提升空间。我们维持公司2023-2025 年归母净利3.02/4.05/4.96 亿元，对应PE 为24/18/14 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观环境影响风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧等风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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