上声电子(688533)2023年业绩预告点评：营收净利均历史新高 放量逻辑兑现

事项：
公司发布2023 年业绩预告：营收23.0 亿元、同比+30%，归母净利1.60 亿元、同比+84%，扣非净利1.59 亿元、同比+1.4 倍。
评论：
大客户继续放量，4Q 营收续创历史新高。4Q23 公司预计实现营收7.1 亿元、同比+24%、环比+12%，理想、华为放量显著拉动增长，其中理想X 平台批发1.32 万辆、同比+2.0 倍、环比+25%，问界6.4 万辆、同比+1.1 倍、环比+3.1倍，大众中国91.5 万辆、同比+17%、环比+15%，大众全球217 万辆、同比+5%、环比-2%。
4Q 净利同样再创新高。4Q23 公司预计实现归母净利0.53 亿、同比+85%、环比+47%，归母净利率7.5%、同比+2.4PP、环比+1.8PP，历史新高，放量&放业绩逻辑兑现，规模效益叠加稀土、功放芯片价格下行估计对毛利率有较大贡献；扣非净利0.52 亿元、同比+3.6 倍、环比+50%，扣非净利率7.3%、同比+5.3PP、环比+1.8PP。
公司的核心投资要点在于市场扩容、ASP 提升、国产替代及商业模式变革：
1） 车载扬声器随消费升级不断增配从而推动行业扩容。上声全球市场份额约13%，国内份额第一，远期销量有望从当前6 千万只升至9 千万只+。
2） 高端声学系统上车，公司成为国产替代先锋、推动行业趋势。公司目前已实现对蔚来全面配套，前期已新获蔚来、理想、零跑、华为金康等车企的声学系统新定点，未来客户及项目有望进一步扩大。
3） 随产品升级，商业模式有望变化，壁垒及ROE 有望提升。公司产品/业务从扬声器到声学系统，再到调音，价值量走高，商业模式从单一零件制造到系统部件制造，再到人力服务，壁垒相应变化、投资回报也有望相应变化，是当前国内汽车零部件行业少有的三段模式变化型发展企业。沿演进方向，我们预计公司产品净利率将从6-7%提至10%+，ROE 有望在10%左右基础上进一步提升。
投资建议：消费升级、行业竞争带动汽车声学市场升级扩容，公司扬声器、声学系统业务已获可观新项目支撑，调音服务有望突破，业绩与商业模式迎来积极变化。根据2023 年业绩预告、新能源客户定点放量预期及公司毛利率恢复情况，我们将公司2023-2025 年归母净利预期由1.55 亿、2.07 亿、2.82 亿元调整为1.60 亿、2.08 亿、2.56 亿元，对应增速+84%、+30%、+23%，对应当前PE 34 倍、26 倍、21 倍。公司近两年业绩高增已兑现，但根据板块当前估值、公司历史估值及市场竞争情况，我们将公司2024 年目标PE 由40 倍调整为30倍，目标价相应调整为39.0 元。维持“推荐”评级。
风险提示：汽车产销不及预期，功放新项目获取不及预期，原材料、运费涨价、人民币升值等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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