银行业周报：银行板块上涨行情有望延续

　　2024 年开年至今（截至1 月19 日），银行板块累计上涨1.8%，同期沪深300 下跌4.7%，银行指数跑赢沪深300 指数6.5pct，在30 个行业板块中位居首位。银行板块作为盈利稳定、股息率高、估值低的类固收资产，我们认为上涨行情有望进一步延续。
　　1、银行板块凭借“盈利稳定、股息率高、估值低”特征，开年股价表现强势开年来银行板块超额收益显著，涨幅位居各行业首位。2024 年开年至今（截至1月19 日），银行板块累计上涨1.8%，同期沪深300 下跌4.7%，银行指数跑赢沪深300 指数6.5pct，在30 个行业板块中位居首位。个股方面，涨幅居前的个股为沪农商（+9.8%）、招行（+6.9%）、南京（+6.8%）、成都（+6.7%）、北京（+6.4%）等，主要以股息率高、盈利能力相对稳健的个股为主。
　　开年以来北向资金持续净流出，但连续逆势增持银行板块。2024 年来，截至1 月19 日，北向资金累计净流出A 股314 亿，其中1 月17 日单日净流出130 亿，创2023 年以来新高；与此同时，部分高股息行业获得逆势增持，增持比例居前的有煤炭（+0.25%）、银行（+0.22%）、交运（+0.14%）等。值得注意的是，23Q4北向资金累计减持银行板块13.8 亿股，占自由流通股的比重为0.42%，北向资金对银行板块态度有所转变。从银行个股来看，北向资金主要买入工行（+21.8亿）、建行（+16 亿）、农行（+10.8 亿）、北京（+7.5 亿）、江苏（+7.4 亿）。
　　开年来银行板块表现强势，相对沪深300 跑出显著的超额收益表现，我们认为主要受三大因素驱动：
　　第一，在股市震荡下行、债市收益率快速走低背景下，资本市场高收益资产匮乏，高股息资产凸显投资性价比
　　当前我国资本市场确认性强的高收益资产相对匮乏，“资产荒”现象加剧。2022年以来，我国宏观经济下行压力有所加大，权益市场震荡走低。截至1 月19 日，上证、深证成指较2022 年初累计分别下跌22.2%、40.9%；PE（TTM）估值分别为12 倍、19.3 倍，较2022 年初分别下降13.5%、33.1%；从债市看，流动性偏松叠加经济预期走弱，债券市场利率明显走低，现阶段10Y 国债收益率为2.5%左右，处于2002 年以来历史性低位，高收益资产荒现象比较突出。
　　沪深300 股息率与10Y 国债收益率价差创新高。截至1 月19 日，沪深300 成分股平均股息率达3.3%，与10Y 国债收益率价差为78bp，处于历史最高水平；A股、H 股上市银行平均股息率分别为5.9%、7.8%，与10Y 国债收益率价差分别为337bp、528bp，亦处在历史最高水平。在经济增长预期仍然偏弱、资本市场“资产荒”现象加剧背景下，以银行为代表的类固收资产凸显投资性价比，特别对于看重“类债价值”、资产端欠配较为严重的保险资金而言，对于该类资产配置意愿有所提升，日前长城人寿增持无锡银行至5%的举牌线。后续来看，险资有望进一步加码配置兼具较高ROE 与高股息的权益标的。
　　第二，信贷“开门红”预期较强，机构投放强度差异引导选股逻辑，上市银行2024 年营收有望转正
　　2024 年，上市银行净利息收入在低基数作用下预估实现较好反弹，营收增速有望转正，盈利增速或稳定在2~3%，银行业整体经营具有确定性：
　　信贷投放“总量适度、节奏平稳、效率提升”。结合开年信贷投放看，受益前期项目储备积累，上市银行整体信贷投放维持了较高的强度，市场对于信贷“开门红”预期较强。虽然“均衡投放”政策指引下，24Q1 难以出现大规模信贷脉冲，但考虑到“晚春”效应下，1 月份工作日较多，预估1 月贷款同比小幅少增。从目前看，不同机构、不同区位间信贷投放呈现差异化表现，苏浙沪经济发达省份信用活动维持在较高水平，为市场提供了投资银行股的主题逻辑，一定程度上催化了区域中小银行股价的相对强势表现。
　　NIM 下行压力有望边际缓释。2024 年银行体系NIM 收窄压力有望较2023 年有所缓释，其中负债成本改善具有较强确定性，主要基于存款多次降息红利累积释放、美联储加息周期渐近尾声、存款定期化趋势放缓等。从资产端来看，贷款边际定价压力收窄，存量贷款特别是年初集中重定价将对24Q1 息差形成冲击，城投化债“降息展期”等安排也将挤压NIM，滚动重定价拖累加剧。测算2024 年商业银行净息差同比下降13bp 左右，降幅较2023 年显著收窄。
　　第三，银行板块具有低估值、高股息特征，后续估值下行空间较为有限截至1 月19 日，银行板块PB 估值为0.53 倍，处在历史上3.4%的分位数，自2022 年11 月证监会主席易会满首提“中特估”以来，基本稳定在0.54 倍左右，叠加多数上市银行分红率常年保持在30%以上，近年来银行板块股息率持续稳于6%高位，呈现明显的“低估值、高股息”特征。从估值波动的角度来看，银行体系未来盈利能力有望趋于稳定，“中特估”政策逻辑将为银行PB提供安全垫，我们认为银行板块后续PB 下行空间有限，高股息策略有效性大幅提升。
　　2、4 家上市银行发布2023 年业绩快报，盈利韧性强且多数银行营收稳中有进1 月12 日以来，杭州、招行、长沙和齐鲁银行相继披露2023 年业绩快报，4Q扩表速度有所放缓，但业绩增长总体稳健，其中，长沙、齐鲁2 家银行实现营收、盈利增速双提升。营收增速上，招行、杭州、长沙营收季环比分别提升0.1、1.1、0.03pct，齐鲁营收增速季环比走低0.2pct；盈利增速上，长沙、齐鲁盈利增速季环比分别提升0.4、1.8pct，招行、杭州盈利增速季环比分别走低0.3、2.9pct；杭州、齐鲁盈利增速保持在20%左右的较高水平。
　　四家银行2023 年业绩快报大体呈现以下特征：（1）扩表速度稳中略降，高基数下信贷少增，除齐鲁银行以外，贷款、非信贷类资产增速均出现一定程度下行。（2）净利息收入继续承压运行，NIM 仍存一定收窄压力，存款定期化趋势未见明显加剧，全行业净息差4Q23 降幅或在4bp 左右。（3）资产质量总体稳健，不良率季度环比持平或略改善，23Q4 信用成本预估较前三季度大体持平。预计23Q4 银行体系仍维持一定拨备计提力度，单季减值损失计提0.3万亿，同比多计提0.13 万亿，信用成本为0.53%，较前三季度大体持平。
　　11-12 月国债收益率中枢大幅震荡下行，有助对净其他非息收入形成较强提振，基于非息收入表现大概率强于预期，我们小幅上调上市银行2023 年营收增速预测至-0.6%附近，盈利增速预测维持在2~3%之间。
　　3、投资建议：节前银行股行情仍将进一步延续，高股息策略继续占优在宏观经济增速中枢下行、市场风险偏好下降背景下，股息率与社会融资成本之差持续走阔，高股息策略的有效性进一步增强，银行板块作为盈利稳定、股息率高、估值波动低的类固收资产，已凸显投资性价比。且随着险资等中长线资金入市增配，银行板块有望进一步跑出显著的超额收益，我们继续看好银行板块节前股价表现。投资标的上建议投资标的建议关注两条主线：一是传统的“低估值、高股息”品种，关注北京银行和大行；二是区域经济韧性强、信贷脉冲维持强度、盈利增速较高的中小银行，2023 年该类银行估值水平持续走低，目前股息率亦颇具吸引力，建议关注苏州、江苏、常熟银行。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。