医药健康行业带疱疫苗：好风凭借力 冲击五百亿

受益于老龄化、低渗透率、国产营销，中国带状疱疹疫苗市场有望提速我们认为中国带状疱疹疫苗市场进入大幅增长阶段，2023 年市场规模约30亿，预计2024~2026 年市场增速约180%、80%、40%：1）中老年人接种池庞大且数量持续增长（60 年代婴儿潮逐渐步入60 岁）；2）我们估算中国2023 年50 岁以上城镇人口接种率0.5%、累计渗透率0.8%，距离美国2021年年度接种率4.6%与累计渗透率18.5%存在较大差距；3）供给与销售出现大幅好转，百克于2023 年上市、GSK 于2024 年交付智飞生物，2026 年起重组蛋白国产化将启动。产业链相关公司GSK、百克生物、绿竹生物、怡道生物、迈科康、瑞科生物、华诺泰、国药集团、嘉晨西海，康希诺等。
带状疱疹病毒普遍高危，已上市疫苗均展现较好保护效力带状疱疹是水痘带状疱疹病毒感染人体后潜伏于神经元中，随着年龄增长与免疫力下降，引发的皮疹水泡及慢性疼痛，中国人群感染率较高、40 岁以上健康人群VZV IgG 抗体阳性率为95%，50 岁以上人群发病率超千分之五，且愈高龄、发病率愈高、病程愈严重。海外目前上市两个疫苗Merck 减毒活疫苗Zostavax 与GSK 重组蛋白疫苗Shingrix ， 前者保护效力低（18%~70%）、保护时间短但不良反应较小，后者保护效力高（91%~97%）、保护时间长（十年约89%）。
市场潜力40 亿英镑，美国老年人年度接种率在5%~7%Zostavax 上市后缓慢爬坡，鉴于单价较低（每剂约130 美金）、ACIP 推荐年龄组稍窄（60 岁以上人群），2012~2017 年峰值维持在6~7 亿美金，2018年退出美国市场。Shingrix 在2017 年被ACIP 推荐，鉴于单价较高（两剂合计240 美金）、ACIP 推荐年龄组较宽（50 岁以上人群），2022 年美国区迅速增长至近20 亿英镑、欧洲与海外也在迅速爬坡，GSK 目标2026 年Shingrix 销售额冲刺40 亿英镑。据美国CDC 年度疫苗接种率调查估算，美国60 岁以上人群Zostavax 在2009~2017 年每年接种率在3~4%、Shingrix在2019~2021 年每年接种率在5~7%。
减毒活疫苗已国产化，重组蛋白疫苗2026 年有望国产化目前国内仅上市GSK 的重组蛋白疫苗与百克生物的减毒活疫苗，重组蛋白疫苗在研企业包括绿竹生物（公司预计2024 年底提交BLA）、怡道生物、迈科康、瑞科生物、华诺泰生物，预计2026 年起逐步上市，减毒活疫苗在研者不多、目前仅有国药集团在推进，mRNA 与病毒载体海外企业（Pfizer，Moderna，Vaccitech 等）与国内公司（嘉晨西海，康希诺等）均在推进临床，鉴于新技术，上市时间须观望。
中国带状疱疹疫苗市场潜力或超500 亿元
我们估算2023 年中国带状疱疹市场规模约30 亿，预计2024~26 年80 亿、150 亿、200 亿，2030 年有望冲刺500 亿：1）依据统计局数据，我们估算50~65 岁城镇人口约1.5 亿人、65 岁以上城镇人口约1.2 亿人、50 岁以上农村人口约2.9 亿人；2）结合美国接种率（5~7%）、中国流感疫苗（~4%）/肺炎疫苗（~3%）/HPV 疫苗接种率（6%），城镇年接种率有望超过5%、农村年接种率有望冲刺1%；3）2023 年是国产疫苗元年，2024 年是全面营销元年，市场有望明显提速。
风险提示：研发不及预期，销售不及预期，价格下降超预期的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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