中国石油拉升封板，“中特估”主题ETF领涨市场

中国石油拉升封板，为2015年7月以来首次。中国人寿、中国石化、中国电信、中国太保(601601)、中国中免涨超5%。沪指拉升涨近2.8%，重回2900点。

“中特估”主题ETF领涨市场，南方基金中国国企ETF、平安基金国企共赢ETF、国泰基金央企共赢ETF、 鹏华基金油气ETF、广发基金央企红利50ETF、博时基金央企创新驱动ETF、汇添富基金央企股东回报ETF、招商基金央企回报ETF、富国基金央企创新ETF、广发基金央企创新ETF、国泰基金港股国企ETF、嘉实基金央企创新ETF基金涨超5%。

1月24日，国务院国资委产权管理局负责人谢小兵在国新办新闻发布会上表示，将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。对此，中国石化、中国海油、中国交建(601800)和中国电信等多家沪市央企上市公司进行了回应，称将积极开展价值经营与价值传递活动，常态化采用市值管理工具维护公司价值，提升股东回报。

对于将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，方正证券(601901)指出：

从“规模考核”到“市值考核”会加速国企垄断稀缺资产的重估进程。

过去的“规模考核”会导致国企的投资冲动，过度投资使得国企泛公用事业部门（水务/电力/煤炭/交运/通信），即便事实上形成了垄断，提供的生产要素也只能是“垄断低价”的，并长期处于“估值折价”的状态。

现在的“ROE和市值考核”会约束国企的投资冲动，国企泛公用事业部门的供给端将逐步实现出清，并带来生产要素从“垄断低价”回归到“均衡价格”，这种价格回归会加速国企垄断稀缺资产的重估进程。

国企考核模式变迁反映出“从发展到安全”的历史使命变迁。

“规模考核”驱动国企垄断生产要素（水务/电力/煤炭/交运/通信）在过去20多年的时间长期处于“垄断低价”的状态，这使得民企可以获得低成本优势参与国际贸易，通过大量的贸易逐步升级中国的应用工业体系。这是国企在过去20多年经济“发展”过程中承担的历史使命。

“ROE和市值考核”将驱动国企垄断生产要素在未来逐步实现“价格上涨”以及“估值抬升”，在这个过程中，“涨价”能够带来超额利润，“重估”能够实现股权财政，而这些资金可以作为“新型举国体制”下的财政补贴，支撑高质量发展“硬科技”实现转型升级。这是国企在未来逆全球化趋势中，夯实自主可控“安全”的过程中需要承担的新使命。

考核模式变迁也会强化国企垄断“稀缺资产”的高股息趋势。投资者关注的并不是企业过去股息率绝对值水平的高低，而是高股息背后站着的未来的垄断优势。地产下行周期带来预期收益率二次下台阶，消费“核心资产”的盈利能力和估值水平将中枢下移，而中低预期收益率的高股息“稀缺资产”的比较优势逐步凸显，将会迎来中长期重估。

方正证券判断：相较之前的“规模考核”，当前的“ROE和市值考核”在约束国企投资冲动的同时，会提升国企泛公用事业部门的稀缺性，并强化其“垄断优势”，这种“垄断优势”是国企泛公用事业部门（水务/电力/煤炭/交运/通信）中长期高股息的保障！

申万宏源指出，考核市值或将成为新一轮央企价值重估的关键催化。2022年11月21日易会满主席初次提出“中特估”时，A股央企PE、PB分别为9.01、0.93；截止最新，市场持续调整后央企整体PE、PB回到了9.80、0.95，与当初基本持平，其性价比依旧凸显。此外，自2023年初国资委将考核体系更新为“一利五率”后（图2），本次首次明确表示“研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核”，以此为指挥棒引导上市公司“及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度”。极高的安全边际+ROE持续改善的预期+考核市值的政策催化，央企新一轮价值重估值得期待。