盐湖股份(000792)：钾肥维持高位回落 4Q23销量环比大幅增长

预告2023 年归母净利润同比下降51.17%-47.96%盐湖股份发布业绩预告，公司预计2023 年归母净利润76-81 亿元，同比下降51.17%-47.96%。我们根据业绩预告测算4Q23 归母净利润20-25 亿元，同比下降28%-43%，环比大幅上升（因3Q23 计提采矿权出让收益影响当季利润）。公司预计2023 年扣非净利润84-89 亿元，同比下降41.9%-45.16%；我们根据业绩预告测算4Q23 扣非净利润29-34 亿元，同比变化-12~+3.2%。
根据公司公告，全年实现氯化钾产量约492.6 万吨，销量约560 万吨；碳酸锂产量约3.61 万吨，销量约3.82 万吨。我们测算4Q23 实现氯化钾产/销量150/184 万吨，碳酸锂产/销量1.03/1.02 万吨，4Q23 氯化钾销量同/环比增加31%/13%。
关注要点
国内钾肥价格高位回落，关注后续大合同谈判。根据百川资讯，目前氯化钾市场均价2,528 元/吨，相较于4Q23 均价2,837 元/吨下滑309 元/吨，主要是临近年末冬储接近尾声且港口库存较高导致。往前看，我们认为短期海外价格较低情况下（目前百川报价温哥华FOB 241 美元/吨，东南亚CFR306 美元/吨），国内钾肥价格或面临下行压力，建议关注2024 年国内钾肥大合同谈判进展；但长期不必过于悲观，供给端俄罗斯及白俄罗斯地区钾肥向全球出口仍存在不确定性，同时钾肥行业新的资本开支相对不足，全球钾肥供应链相对脆弱，未来新增产能主要集中在老挝且相对有限，我们认为对钾肥价格仍有一定支撑。
4 万吨础锂盐一体化项目建设稳步推进。公司在现有3 万吨碳酸锂达产达标基础上，启动新建4 万吨/年基础锂盐一体化项目，根据公司公告，截至3Q23 新建项目已完成所有立项审批手续，获得环评批复、水土保持方案的行政审批及专项报告审查工作已完成，整体项目按照计划正常推进，公司预计有望于2024 年投产，我们看好锂盐产能扩张给公司带来的利润增量。
盈利预测与估值
由于氯化钾及碳酸锂价格下行，我们下调2024 年净利润8%至84.8 亿元，引入2025 年盈利预测86.6 亿元，维持2023 年盈利预测不变。当前股价对应2024/25 年9.7/9.5x市盈率。由于下调盈利预测，我们对应下调目标价7.5%至18.5 元，对应2024/25 年市盈率11.9/11.6x，目标价较当前股价有22.5%的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
项目建设进展不及预期，钾肥景气下滑，锂盐价格下行。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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