中国巨石(600176)：逆风前进 行业低谷期维持盈利和销量优势

公司预测盈利同比下滑50%-55%，符合我们预期中国巨石公布2023 年业绩预告：1）全年归母净利润预计同比下滑50%-55%至29.7-33.1 亿元；2）全年扣非归母预计同比下滑55%-60%至17.5-19.7 亿元；我们由此测算公司4Q23 归母净利润3.0-6.3 亿元；扣非归母净利润1.3-3.5 亿元，公司业绩区间符合我们预期。
关注要点
行业供需格局尚未改善，公司维持盈利和销量优势逆风前进。粗纱：4Q23行业缠绕直接纱2400tex均价环比下滑300-400 元，供需格局尚未改善。我们测算2023 年国内玻纤表观需求仅同比+3%，低于预期；同时由于产能退出沉没成本高等，尚未出现大规模供给收缩。周期底部中，巨石保份额初见成效：我们测算公司全年粗纱销量增速超过10%，显著高于行业；得益于产品分梯度布局，我们测算4Q23 公司粗纱吨净利环比下滑幅度约200 元以内，盈利韧性更优。电子布：试探性涨价未得持续。我们判断由于覆铜板开工率一般，电子布三季度小幅涨价后未能持续，4Q23 行业含税均价3.7 元/米，12 月小幅回落。我们测算4Q23 公司电子布单米净利润约2 毛左右。
2024 年粗纱：冷修及新线点火递延或部分减压，关注新需求和新线降本兑现进展。2H23 以来，部分企业冷修产线（重庆国际、内江华原）；叠加新线点火普遍递延，我们认为在当前全行业仅2-3 家企业盈利、其余均亏损、部分企业出现现金亏损的情况下，产能释放进度仍可能不及预期。我们测算中性情形下2024 年行业新增有效产能约50-60 万吨，若考虑冷修，实际增量或40-50 万吨。根据公司公告，2024 年巨石在淮安2 条10 万吨产线、九江1条20 万吨产线或择期点火。我们判断全年粗纱供需较难获得大幅改善，建议关注光伏边框需求进展和同行新线降本效果。
电子布：供给存在减量，价格拐点或先于粗纱到来。根据我们统计，2024 年电子布供给已确定有减量：泰山玻纤已在10 月公告邹城5 万吨电子纱产线冷修，我们测算若其他老旧产线不做停产/冷修，将给供给带来同比4%-5%收缩，产能过剩幅度或收窄。我们测算中性情形下全年均价较2023 年或同比增长10%-15%左右。
盈利预测与估值
考虑到公司23 年业绩符合预期，但24 年粗纱供需格局难有大幅反转，盈利或低于我们前期预期，我们维持23e EPS 0.76 元，下调24e EPS 30%至0.58 元，引入25e EPS 0.8 元，当前股价对应24e/25e 16x/12x P/E。
我们维持跑赢行业评级，考虑到周期底部给予估值溢价，我们仅下调公司目标价21%至11.7 元，对应24e/25e 20x/15x P/E，隐含22%上行空间。
风险
需求复苏不及预期、新产能投放进展超预期、海外经营风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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