中泰证券24年游戏投资策略：供给引领 技术铺路 需求有望进一步回升

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，2023年初由于政策边际改善、供给复苏预期叠加AI技术驱动，3重催化使得游戏板块PE(TTM)从20x直接拉升至最高44x，半年内估值水平翻倍，进入下半年，又由于AI热度略有消退，叠加中腰部公司复苏不及预期等因素影响，估值水平持续下杀，当前已经回落至24x左右，在版号仍常态化发放的背景下，此估值水平基本已经消除了所有AI与产品预期带来的估值溢价，2023年初至今板块涨幅仅剩20%，成交量走低，当前涨幅仅仅支反馈了版号常态化供给带动的估值修复，高估值风险已经完全释放。

▍中泰证券主要观点如下：

游戏是供给创造需求的行业

2023年版号供给常态化，大作新品进入释放期，行业规模重回3000亿，同比增长13.9%，玩家数量亦达到历史新高的6.68亿，且在人数增长的情况下，人均ARPU超过2021年达到453.5元的新高。在供给端出现了诸多创新，既有互动游戏内容的爆火，也有小程序游戏赛道的快速增长，即将发货的vision pro对XR内容展现带来的变革也值得期待，AI技术也给游戏玩法创新带来更多可能。

2023年iOS月度畅销榜被不断上线的新品打破了原有稳定格局，《逆水寒》、《崩坏：星穹铁道》轮番冲击TOP3，《晶核》稳居TOP10数月，《蛋仔派对》、《全明星街球派对》、《元梦之星》等休闲竞技类游戏打开派对赛道空间。进入2024年，首先版号审批的节奏预计仍将维持稳定，在供给创意不断的情况下，玩家需求仍将被不断激发。

移动游戏体验轻量化，端游需求提升趋势不容忽视

2023年国内手游中，捕鱼、棋牌、MOBA品类收入占比提升超过一个百分点，而偏重度的策略、卡牌占比下滑超过1个百分点。互动影视内容的大火以及小游戏的爆发，也是轻度化体验的延续。这要求游戏厂商做好长线运营，拉长用户游戏中生命周期，提高留存，进而提升LTV，政策监管上亦往此方向引导。预计2024年仍将延续此趋势，手游玩法轻度化、付费模式轻度化。

由于移动设备硬件性能的持续升级，这让游戏厂商设计游戏并在多终端让玩家获取较为接近水平的体验成为可能，也为需要有升级体验的玩家提供了更好的硬件平台。国内端游市场2023年规模达到663亿元，连续3年正增长，且2023年同比增速更是达到8%，是近6年来的新高。

从利润率角度考虑，由于端游可以不通过第三方渠道发行，少30%渠道抽成。2023年国内移动游戏市场规模2269亿，是端游的3.4倍，但若以16.3%移动游戏利润率作为假设(参考A股传媒板块游戏市值TOP5公司2023上半年扣非净利率平均值)，完全加上30%分成情况下，端游利润率将是移动游戏的2.84倍，即端游实际产生的利润绝对额也不容忽视，当然这里还是涉及到Steam、PS、XBOX等的分成，不完全为端游官服，仅做简单假设。2024年，预计将有更多多端产品上线，预计利润率将获得明显提升。

风险提示：

1、产品上线时间不及预期风险;2、产品上线效果不及预期风险;3、游戏内容监管的不确定性风险;4、使用信息更新不及时风险。