大宗及贵金属周报：宏观政策提振 铜铝价格回升

行情综述&投资建议
本周（1.19~1.26）内A 股上涨，沪深300 指数收涨1.96%，有色金属跑输大盘，收涨0.71%。个股层面，国城矿业、湖南黄金、中国铝业涨幅领先；新威凌、江特电机、和胜股份跌幅靠前。
工业金属：
铜：本周LME 铜价格+1.78%至8529 美元/吨，沪铜价格+1.52%至6.88 万元/吨。三大交易所+保税区铜库存去库0.08万吨至23.40 万吨，其中LME 去库0.65 万吨至15.14 万吨，SHFE 累库0.28 万吨至5.05 万吨，COMEX 累库0.31 万吨至2.21 万吨，保税区去库0.01 万吨至1.00 万吨。宏观层面，中国人民银行将于2 月5 日下调存款准备金率0.5 个百分点，向市场提供长期流动性约1 万亿元，宏观积极政策提振市场预期，支撑铜价上涨。供应层面，铜精矿零单TC进一步降低至27.94 美元/吨，据百川盈孚，铜精矿供需恶化导致卖方报盘和成交加工费重心持续下行，矿山-贸易商和贸易商-冶炼厂2024 年长单谈判进度慢，市场上存在部分贸易商-冶炼厂的长单结算尝试由“Benchmark 再扣减”转变为“月度Index 结算”的模式。需求方面春节临近下游采购减弱，铜库存小幅累库。2024 年全球铜矿供给增长受限，头部矿企供应扰动加剧，预计电解铜全年仍维持供需紧平衡状态。宏观层面，当前美国长期通胀预期接近美联储通胀目标，预计通胀预期下行对铜价产生的压力有限。若美联储在通胀水平未达2%时就开启降息，在美国经济软着陆情景下，中美经济实现共振向上，铜价有望开启新一轮上涨。建议关注紫金矿业、西部矿业等标的。
铝：本周LME 铝价格+3.94%至2258 美元/吨，沪铝价格+2.01%至1.91 万元/吨。LME 铝+国内铝社会库存去库1.30 万吨至98.33 万吨，其中LME 去库0.90 万吨至54.63 万吨，国内铝社会库存去库0.40 万吨至43.70 万吨。本周内外盘铝价有所反弹。据Mysteel，欧盟或将对俄罗斯铝产品实施制裁及禁运，引发市场担忧情绪，同时原油价格上涨从成本端支撑，带动外盘铝价回升。内盘铝价一方面受到外盘铝价上涨带动，另一方面国内政策端表示要满足房地产企业合理融资需求，因城施策进一步优化个人住房贷款政策，提振内盘铝价进一步上涨。需求方面，前期因环境管控原因减产的企业本周开始复产，但由于临近春节，下游加工企业放假减产，整体需求有所下滑。国内电解铝产能即将达峰，需求端光伏、新能源汽车等新兴领域消费增长将对地产需求下滑形成抵补，供给约束下电解铝供需维持紧平衡格局，云南季节性限电减产或导致下游消费旺季电解铝结构性短缺，旺季铝价上行动力较强。建议关注神火股份、中国铝业等标的。
贵金属：本周COMEX 黄金价格-0.67%至2018.20 美元/盎司，美债10 年期TIPS 上升4BP 至1.85%。COMEX 黄金库存去库0.36 百万金衡盎司至19.60 百万金衡盎司。美国12 月PCE 物价指数同比2.6%，符合预期，维持前值不变，12 月核心PCE 物价指数同比2.9%，低于预期的3.0%，低于前值的3.2%。美国12 月PCE 通胀数据顺利下行，核心PCE 同比增速降低至3%以下，逐步接近美联储的通胀目标。但由于美联储官员对于降息预期的打压及美国较为乐观的经济数据，本周降息预期未有明显强化，当前Fed Watch 工具显示市场定价5 月开始降息，降息25BP 概率为50.9%。实际利率框架下，当前正处于美联储停止加息到明确释放降息信号前的黄金股右侧配置期，并且黄金股相对收益尚未兑现全部金价上涨预期，预计美联储明确释放降息信号后黄金股将迎来主升浪行情。建议关注银泰黄金等标的。
钢铁：本周螺纹钢价格+1.29%至3940 元/吨，热轧价格+1.72%至4130 元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢成本滞后一个月毛利分别为-410/-426/-468 元/吨。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23 年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。
风险提示
项目建设进度不及预期；需求不 及预期；金属价格波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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