百润股份(002568)点评：高基数下强爽增速放缓业绩低于预期

　　投资要点：
　　事件：公司发布2023 年度业绩预告。2023 年公司预计实现归母净利润7.56~8.60 亿元，同比增长45%~65%。扣非后净利润预计为7.30~8.27 亿元，同比增长50%~70%。测算23Q4 公司实现归母净利润0.91～1.95 亿，同比下降10%～58%，扣非归母净利润0.81～1.77 亿，同比下降13%～61%。公司业绩低于预期。
　　投资评级与估值：由于外部需求短期承压，强爽高基数，下调预调酒板块23~25 年增速为33%、16%、15%，下调盈利预测，预测2023~2025 年净利润分别为7.87、9.47、11.2 亿（前次为9.02、11.75、15.05 亿），分别同比增长51%、20%、18%，当前股价对应23~25 年的PE 分别为30x、25x、21x。我们选取同为成长型饮料公司的东鹏饮料、农夫山泉；同为低度酒的燕京啤酒、青岛啤酒作为可比公司，可比公司23~25 年平均PE为35x、27x、23x。我们认为公司此前股价表现已经充分反映业绩不及预期的影响，估值得到消化，参考可比公司24 年估值，当前估值对应还有9%左右的空间，因此维持增持评级。百润在预调酒行业品牌先发优势明显，研发实力强劲，高管团队在预调酒领域耕耘二十年，行业经验丰富，公司香精和基酒业务与预调酒业务形成有效协同。22 年以来，公司“358”产品矩阵实现突破性发展，二、三级引擎逐渐成形，而终端渠道通过精细化管理不断提高渠道渗透率。未来伴随新品上市迭代，消费场景拓展，公司依然具备成长性。
　　强爽高基数下导致23Q4 承压，公司持续进行产品创新。22Q4 强爽通过不信邪挑战和永劫无间联名快速起量导致同期基数较高，经历一年的时间，强爽热度趋于稳定，而23Q4由于消费降级压力，可选消费需求疲软，强爽增速放缓，拖累Q4 业绩表现。23H2 公司加大微醺、清爽的营销力度，通过联名、换装升级、更换代言人的方式提升消费者曝光度，预计H2 微醺+清爽表现回暖。
　　Q4 利润下滑预计主因：1）高毛利率的强爽增速放缓，而微醺、清爽毛利率相对较低，结构变化拖累整体毛利率表现；2）公司应对龙年春节增加营销活动，例如11 月强爽上新龙年限定罐，与周大生珠宝推出联名礼盒等，并大规模投放户外、交通枢纽等广告导致费用支出增加。
　　展望24 年，公司以3-5-8 度产品矩阵为核心，不断推出更满足细分消费者的产品，结合自身在营销领域的优势，具备打造大单品的潜力。渠道方面，公司严控线上渠道价盘，维护渠道体系稳定，线下不断拓张流通渠道网点数，伴随终端覆盖率提高有望带动原有产品持续增长。此外，公司于23 年推出强爽高质感餐饮版，并在组织架构方面成立新的事业部运营餐饮渠道，24 年若商业模式跑通则有望打开新的成长空间。
　　股价表现的催化剂：微醺、经典增速超预期；新品表现超预期。
　　核心假设风险：新进入者众多导致竞争格局恶化。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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