招商证券：市值管理考核推进超预期 电力央企估值有望持续提升

智通财经APP获悉，招商证券(600999)发布研究报告称，截至2024年1月29日，申万电力行业PE(TTM)与PB中值分别为17.27x和1.57x，均低于全部A股的22.11x和2.27x。其中，火电PE(TTM)和PB中值分别为15.66x和1.33x，明显低于行业平均水平。该行认为电力是关乎国计民生的重要领域，在当前电力供需紧平衡，电改加速推进，以及“一企一策”全面实施的背景下，具备高ROE、资产负债率稳定、注重研发、股权激励到位、现金流量充裕的成长型电力央企投资价值再次凸显。

事件：1月29日，国务院国资委提出2024年将对中央企业全面实施“一企一策”考核，增加反映价值创造能力的针对性考核指标，引导企业努力实现高质量发展。

招商证券观点如下：

国资委提出将对中央企业全面实施“一企一策”考核。

1月29日，国务院国资委提出2024年将对中央企业全面实施“一企一策”考核，统筹共性量化指标与个体企业差异性，增加反映价值创造能力的针对性考核指标，“一企一策”签订个性化经营业绩责任书，引导企业努力实现高质量发展。同时，国资委表示，在前期试点探索、积累经验的基础上，全面推开上市公司市值管理考核，引导企业更加重视上市公司的内在价值和市场表现，传递信心、稳定预期，更好地回报投资者。

2023年以来，国资委对于央国企的考核体系不断调整优化，更加关注其价值创造与价值实现。

2023年1月，国资委提出将中央企业2023年主要经营指标由原来的“两利四率”调整为“一利五率”，用净资产收益率、营业现金比率替换净利润与营业收入利润率指标，更好地衡量企业权益资本的投入产出效率，更加关注现金流的安全性;同时放松对资产负债率的考核要求，缓解企业降杠杆压力，并提出了“一增一稳四提升”的年度经营目标，强调对企业成长性和盈利能力的重视。然而，由于不同央企的功能定位、行业特点、承担重大任务情况不同，统一的考核标准难以与个体企业完全适配，甚至可能会限制企业长期发展。本次提出的“一企一策”有望通过差异化的考核方式，有针对性地引导不同领域的央国企关注其内在价值和市场表现，不断健全上市企业市值管理考核体系，从而在实现企业高质量发展的同时，更好地回报投资者，提振资本市场信心。

电力行业央国企占比较高，作为能源保供的“压舱石”，估值仍有较大提升空间。

申万电力行业A股上市的98家企业中，中央和地方国有企业共有74家，占比达75.5%。截至2024年1月29日，申万电力行业PE(TTM)与PB中值分别为17.27x和1.57x，均低于全部A股的22.11x和2.27x。其中，火电PE(TTM)和PB中值分别为15.66x和1.33x，明显低于行业平均水平。作为国家能源保供的主力军，在全国电力供需紧平衡，电力市场化改革提速，现货市场建设全面铺开的背景下，电力行业有望迎来快速发展期，加上国家对于市值管理的考核有望引导电力央企更加关注盈利质量和股东回报，电力行业估值有望进一步提升。

投资建议：

推荐受益煤价下行，火电业绩明显修复，加速“火转绿”的华能国际(600011)(600011.SH)、华电国际(600027.SH)、国电电力(600795)(600795.SH);现金流充裕，持续贡献高分红，防御属性强的长江电力(600900)(600900.SH);在建核电装机规模较大，积极开展降本增效，股权激励体系完善的中国核电(601985)(601985.SH)。红利板块建议关注盈利稳定，高分红、高股息的申能股份(600642)(600642.SH)、中广核电力(01816)等。

风险提示：项目建设进度不及预期、经济增速下滑导致终端用电需求疲软、电力市场化改革推进不及预期。