兆易创新(603986):4Q下行周期触底 存储价格有望回升

2024-01-30 09:30:16 和讯  华泰证券黄乐平/张皓怡/陈钰
  4Q23:营收符合预期,思立微计提商誉减值影响表观利润公司发布2023 年业绩预告,全年预计实现营收57.66 亿元(yoy:-29.08%),
  符合我们此前预期(57.96 亿元);归母净利润约1.55 亿元(yoy:-92.45%),扣非归母净利润约2200 万元(yoy:-98.85%)。其中4Q23 营收为13.72亿元(yoy:+0.78%,qoq:-4%),归母净利润-2.79 亿元(yoy:-609.11%,qoq:-385.24%)。4Q23 公司计提商誉减值损失约3.8 亿元,若剔除商誉减值影响,四季度净利润约1.01 亿元(yoy:-357.81%,qoq:+3.71%),净利率环比提升0.55pct 至7.39%。当前存储价格已位于底部区间,工业去库已接近尾声,我们维持24/25 年归母净利润预测10.86/18.48 亿元,考虑长期来看MCU 及存储市场仍具备较大成长空间,给予 60x 24PE(可比Wind一致预期 39x),目标价98 元,维持“买入”评级。
  4Q23 回顾:存储业务回暖,MCU 营收基本企稳四季度作为传统淡季,营收环比略下滑4%,其中MCU 及传感器业务营收接近企稳,存储业务保持向好态势。具体来看:1)消费类MCU 销量环比逐步复苏,至23 年底工业MCU 库存消化亦接近尾声;2)Flash 出货量逐季增长,公司自有品牌DRAM 产品订单量持续向上。4Q23 NOR FLASH及MCU 产品价格基本触底,DRAM 价格略有回升,SLC NAND 价格亦有上涨趋势,我们预计4Q23 毛利率环比保持稳定。资产减值方面,预计四季度公司库存保持下降趋势,4Q23 计提存货减值损失4900 万元左右(3Q23:4595 万元),已基本趋于平稳。考虑市场竞争环境变化,公司计提思立微商誉减值约3.8 亿元,商誉余额在减值后为4 亿元左右,24 年减值风险收窄。
  2024 展望:存储产品价格有望温和上涨,长期成长空间充足当前来看,利基型DRAM及SLC NAND 价格已出现上涨趋势,MCU 及NORFLASH 价格有望企稳,随着消费逐步复苏,工业去库告一段落,我们预计24 年营收有望恢复同比增长,盈利能力有望得到改善。长期来看,建议重点关注DRAM 及高端MCU 产品进展:1)DRAM:DDR4 4Gb 产品持续放量,DDR3 2Gb/4Gb 产品已基本完成良率爬坡并实现大规模量产,2024 年有望贡献营收。此外,DDR4 8Gb 等新品研发顺利,力争1-2 年内提供完整的利基型DRAM 产品方案;2)MCU:不断完善汽车MCU 产品布局,后续有望推出底盘、动力域新品,长期成长空间充足。
  投资建议:目标价98 元,维持“买入”评级
  当前存储价格已触底,工业去库接近尾声,我们维持24/25 年归母净利润预测10.86/18.48 亿元。本轮下行周期拐点显现,公司作为国产存储+MCU 龙头,给予60x 24PE(可比公司39x),目标价98 元,“买入”评级。
  风险提示:新产品研发不及预期,产品价格持续下跌,市场竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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