华创证券：价值布局白酒板块 把握大众品超跌机会

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，食品板块经历年初至今的进一步回调之后，市盈率或是自由现金流/市值等估值指标均处于长周期底部，已经price-in市场对中长期的悲观情绪。但实际上食品饮料龙头无论是商业模式极佳的自由现金流创造能力，还是不断提升的竞争力推动份额集中，带来较确定的稳定增长，当前已处于价值底部布局区间。短期看，市场负面情绪宣泄后，返乡消费催化，板块或有修复。

在白酒板块，无论是短周期跟踪反馈，还是长周期白酒运行逻辑重构，老四大酒企稳增驱动力底牌仍足，但名酒向下挤压会更加明显，从回款、库存等都会显现剧烈分化。而市场对消费复苏预期普遍较弱，板块估值已极具性价比，短期蕴含超跌反弹机会，长线价值凸显。标的首选“老四大”：贵州茅台(600519)(600519.SH)、山西汾酒(600809)(600809.SH)、五粮液(000858)(000858.SZ)、泸州老窖(000568)(000568.SZ)。

在大众品板块，一是中期逻辑确定且兼具弹性的饮料板块，包括东鹏饮料(605499.SH)、中炬高新(600872)(600872.SH)；关注新品驱动逻辑百润股份(002568)(002568.SZ)。二是短期超跌且中长期逻辑清晰的餐饮供应链和啤酒，包括立高食品(300973.SZ)等。三是中低速时代消费龙头定价范式切换，优选自由现金流优秀的高股息率龙头，推荐伊利股份(600887)(600887.SH)、关注双汇发展(000895)(000895.SZ)等。

华创证券主要观点如下：

白酒板块：预计Q4延续分化，头部报表平稳。23年行业需求呈弱复苏状态，场景上大众价位带受益宴席回补表现景气，中高端对应的商务团购场景偏弱。考虑白酒消费Q4占比较低，前三季度定调全年，且头部酒企多选择坚持年初目标积极布局，报表有望平稳收官。分价格带看：

高端酒：底牌仍多，表现稳健。茅台Q4提价后控制节奏经营更从容，预计Q4收入/利润同增17%/13%（已预告）；五粮液动销优势延续，预计Q4收入/利润同增10%/10%；老窖回款提前完成，预计Q4收入/利润同增20%/23%。

基地型次高端：基地市场支撑强，增长确定性延续。汾酒渠道良性经营从容，预计Q4收入/利润同增20%/20%；苏酒洋河Q4控货消化库存，预计收入/利润持平；今世缘(603369)成功冲刺百亿，预计Q4收入/利润同增23%/20%（已预告）。徽酒古井省内提前完成任务，预计Q4收入/利润同增10%/45%；口子窖(603589)新品二次回款，预计收入/利润同增10%；金种子新品持续培育，预计Q4收入同增30%，利润有望扭负为正。

次高端：终端仍承压明显，报表端延续分化。珍酒动销表现相对良好，预计全年收入/利润实现20%/34%增长；舍得Q4回款基本完成，费用端投放力度仍大，预计Q4收入/利润增速达10%/5%；水井坊(600779)进度仍快，低基数下预计Q4收入/利润实现50%+增长（已预告）。

大众品板块：春节错位影响，Q4收入平淡，盈利延续改善。一方面受消费力掣肘等因素影响，23Q4大众品整体需求表现平淡，另一方面今年春节过年较晚，导致备货节奏相对22年有所滞后，基数效应亦对企业Q4报表端收入形成拖累。利润方面，大豆、油脂主要原材料价格回落，多数企业成本利好有望延展。

啤酒：Q4销售平淡，成本红利延续。预计Q4青啤收入/利润分别同比-3%/亏损，燕京同比+2%/亏损，重啤同比+5%/-75%，百威同比+2%/转正。

乳肉制品：需求表现平稳，成本降幅扩大。预计Q4伊利收入/利润分别同比+1%/-35%，液奶平稳，奶粉转正，内生达成全年30bp提升目标，天润同比+8%/-50%，新乳业(002946)同比+10%/+30%，双汇同比-7%/-20%。

休闲及功能食饮：软饮环比提速，零食景气延续。软饮料东鹏预计Q4收入/利润分别同比+40%/+43%（已预告，预计收入靠上限）。零食预计洽洽同比-3%/-16%；盐津同比+27%/+35%（已预告）；甘源同比+30%/+65%（已预告）。烘焙预计桃李同比+2%/-10%；安琪同比+18%/+8%。保健品仙乐预计同比+50%/+125%，汤臣预计同比-5%/亏损。

调味品：营收表现承压，利润部分改善。预计Q4海天收入/利润分别同比+5%/+6%，中炬同比-8%/转正，千禾同比+5%/+6%，榨菜同比+0%/-30%，恒顺同比+5%/转正，天味同比+17%/+32%，宝立同比+10%/+13%。

速冻：渠道延续分化，盈利优于收入。预计Q4安井收入/利润分别同比+3%/+0%，千味同比+25%/+50%，立高同比+13%/亏损（已预告）。

连锁：需求延续承压，利润显著改善。预计Q4绝味收入个位数增长、全年扣非利润5亿左右，紫燕发布业绩预告，23年归母净利润预计3.23-3.65亿，巴比单Q4收入/利润分别同比+6%/-30%。

投资策略：龙头底部区间，价值视角布局。板块经历年初至今的进一步回调之后，市盈率或是自由现金流/市值等估值指标均处于长周期底部，已经price-in市场对中长期的悲观情绪。但实际上食品饮料龙头无论是商业模式极佳的自由现金流创造能力，还是不断提升的竞争力推动份额集中，带来较确定的稳定增长，当前已处于价值底部布局区间。短期看，市场负面情绪宣泄后，返乡消费催化，板块或有修复。

白酒：价值布局，首选“老四大”。无论是短周期跟踪反馈，还是长周期白酒运行逻辑重构，老四大酒企稳增驱动力底牌仍足，但名酒向下挤压会更加明显，从回款、库存等都会显现剧烈分化。而市场对消费复苏预期普遍较弱，板块估值已极具性价比，短期蕴含超跌反弹机会，长线价值凸显。具体标的上：首先聚焦确定性核心龙头茅台（经营底牌充足，业绩稳若泰山，中长期价值凸显）、汾酒（动销有望延续惯性式较快增长）；其次算清底线价值，寻找超跌修复，推荐五粮液（动销优秀，价值底线较高）和老窖（经营稳健性和报表持续性仍确定）；持续推荐区域龙头，市场相对景气、业绩仍有确定性的古井、今世缘。

大众品：精选结构弹性，把握超跌机会，龙头定价重构。一是中期逻辑确定且兼具弹性的饮料板块，包括东鹏（势能强劲余力充足，高成长持续性无虞）、中炬（困境反转）；关注新品驱动逻辑百润。二是短期超跌且中长期逻辑清晰的餐饮供应链和啤酒，包括立高、安井、华润、青啤等。三是中低速时代消费龙头定价范式切换，优选自由现金流优秀的高股息率龙头，推荐伊利、关注双汇等。

风险提示：终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、提价落地不及预期等。