华创证券:价值布局白酒板块 把握大众品超跌机会

2024-01-31 07:29:47 智通财经 

智通财经APP获悉,华创证券发布研究报告称,食品板块经历年初至今的进一步回调之后,市盈率或是自由现金流/市值等估值指标均处于长周期底部,已经price-in市场对中长期的悲观情绪。但实际上食品饮料龙头无论是商业模式极佳的自由现金流创造能力,还是不断提升的竞争力推动份额集中,带来较确定的稳定增长,当前已处于价值底部布局区间。短期看,市场负面情绪宣泄后,返乡消费催化,板块或有修复。

在白酒板块,无论是短周期跟踪反馈,还是长周期白酒运行逻辑重构,老四大酒企稳增驱动力底牌仍足,但名酒向下挤压会更加明显,从回款、库存等都会显现剧烈分化。而市场对消费复苏预期普遍较弱,板块估值已极具性价比,短期蕴含超跌反弹机会,长线价值凸显。标的首选“老四大”:贵州茅台(600519)(600519.SH)、山西汾酒(600809)(600809.SH)、五粮液(000858)(000858.SZ)、泸州老窖(000568)(000568.SZ)。

在大众品板块,一是中期逻辑确定且兼具弹性的饮料板块,包括东鹏饮料(605499.SH)、中炬高新(600872)(600872.SH);关注新品驱动逻辑百润股份(002568)(002568.SZ)。二是短期超跌且中长期逻辑清晰的餐饮供应链和啤酒,包括立高食品(300973.SZ)等。三是中低速时代消费龙头定价范式切换,优选自由现金流优秀的高股息率龙头,推荐伊利股份(600887)(600887.SH)、关注双汇发展(000895)(000895.SZ)等。

华创证券主要观点如下:

白酒板块:预计Q4延续分化,头部报表平稳。23年行业需求呈弱复苏状态,场景上大众价位带受益宴席回补表现景气,中高端对应的商务团购场景偏弱。考虑白酒消费Q4占比较低,前三季度定调全年,且头部酒企多选择坚持年初目标积极布局,报表有望平稳收官。分价格带看:

高端酒:底牌仍多,表现稳健。茅台Q4提价后控制节奏经营更从容,预计Q4收入/利润同增17%/13%(已预告);五粮液动销优势延续,预计Q4收入/利润同增10%/10%;老窖回款提前完成,预计Q4收入/利润同增20%/23%。

基地型次高端:基地市场支撑强,增长确定性延续。汾酒渠道良性经营从容,预计Q4收入/利润同增20%/20%;苏酒洋河Q4控货消化库存,预计收入/利润持平;今世缘(603369)成功冲刺百亿,预计Q4收入/利润同增23%/20%(已预告)。徽酒古井省内提前完成任务,预计Q4收入/利润同增10%/45%;口子窖(603589)新品二次回款,预计收入/利润同增10%;金种子新品持续培育,预计Q4收入同增30%,利润有望扭负为正。

次高端:终端仍承压明显,报表端延续分化。珍酒动销表现相对良好,预计全年收入/利润实现20%/34%增长;舍得Q4回款基本完成,费用端投放力度仍大,预计Q4收入/利润增速达10%/5%;水井坊(600779)进度仍快,低基数下预计Q4收入/利润实现50%+增长(已预告)。

大众品板块:春节错位影响,Q4收入平淡,盈利延续改善。一方面受消费力掣肘等因素影响,23Q4大众品整体需求表现平淡,另一方面今年春节过年较晚,导致备货节奏相对22年有所滞后,基数效应亦对企业Q4报表端收入形成拖累。利润方面,大豆、油脂主要原材料价格回落,多数企业成本利好有望延展。

啤酒:Q4销售平淡,成本红利延续。预计Q4青啤收入/利润分别同比-3%/亏损,燕京同比+2%/亏损,重啤同比+5%/-75%,百威同比+2%/转正。

乳肉制品:需求表现平稳,成本降幅扩大。预计Q4伊利收入/利润分别同比+1%/-35%,液奶平稳,奶粉转正,内生达成全年30bp提升目标,天润同比+8%/-50%,新乳业(002946)同比+10%/+30%,双汇同比-7%/-20%。

休闲及功能食饮:软饮环比提速,零食景气延续。软饮料东鹏预计Q4收入/利润分别同比+40%/+43%(已预告,预计收入靠上限)。零食预计洽洽同比-3%/-16%;盐津同比+27%/+35%(已预告);甘源同比+30%/+65%(已预告)。烘焙预计桃李同比+2%/-10%;安琪同比+18%/+8%。保健品仙乐预计同比+50%/+125%,汤臣预计同比-5%/亏损。

调味品:营收表现承压,利润部分改善。预计Q4海天收入/利润分别同比+5%/+6%,中炬同比-8%/转正,千禾同比+5%/+6%,榨菜同比+0%/-30%,恒顺同比+5%/转正,天味同比+17%/+32%,宝立同比+10%/+13%。

速冻:渠道延续分化,盈利优于收入。预计Q4安井收入/利润分别同比+3%/+0%,千味同比+25%/+50%,立高同比+13%/亏损(已预告)。

连锁:需求延续承压,利润显著改善。预计Q4绝味收入个位数增长、全年扣非利润5亿左右,紫燕发布业绩预告,23年归母净利润预计3.23-3.65亿,巴比单Q4收入/利润分别同比+6%/-30%。

投资策略:龙头底部区间,价值视角布局。板块经历年初至今的进一步回调之后,市盈率或是自由现金流/市值等估值指标均处于长周期底部,已经price-in市场对中长期的悲观情绪。但实际上食品饮料龙头无论是商业模式极佳的自由现金流创造能力,还是不断提升的竞争力推动份额集中,带来较确定的稳定增长,当前已处于价值底部布局区间。短期看,市场负面情绪宣泄后,返乡消费催化,板块或有修复。

白酒:价值布局,首选“老四大”。无论是短周期跟踪反馈,还是长周期白酒运行逻辑重构,老四大酒企稳增驱动力底牌仍足,但名酒向下挤压会更加明显,从回款、库存等都会显现剧烈分化。而市场对消费复苏预期普遍较弱,板块估值已极具性价比,短期蕴含超跌反弹机会,长线价值凸显。具体标的上:首先聚焦确定性核心龙头茅台(经营底牌充足,业绩稳若泰山,中长期价值凸显)、汾酒(动销有望延续惯性式较快增长);其次算清底线价值,寻找超跌修复,推荐五粮液(动销优秀,价值底线较高)和老窖(经营稳健性和报表持续性仍确定);持续推荐区域龙头,市场相对景气、业绩仍有确定性的古井、今世缘

大众品:精选结构弹性,把握超跌机会,龙头定价重构。一是中期逻辑确定且兼具弹性的饮料板块,包括东鹏(势能强劲余力充足,高成长持续性无虞)、中炬(困境反转);关注新品驱动逻辑百润。二是短期超跌且中长期逻辑清晰的餐饮供应链和啤酒,包括立高、安井、华润、青啤等。三是中低速时代消费龙头定价范式切换,优选自由现金流优秀的高股息率龙头,推荐伊利、关注双汇等。

风险提示:终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、提价落地不及预期等。

(责任编辑:张晓波 )
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