粤电力A(000539)：业绩承压 静待花开

　　事件：公司发布2023 年年度业绩预告。2023 年预计全年归母净利润盈利8 亿元至12 亿元，同比扭亏为盈。公司各主要电源类型上网电量均实现同比增长，营业收入大幅提高，电量与装机齐升，绿色转型初见成效。煤炭市场价格回落，煤电业务边际收益改善。
　　全年电量与装机齐升，成本改善盈利能力持续提升。电量方面，公司2023年累计发电量1205.53 千瓦时，同比增加5.7%；上网电量1139.98 亿千瓦时，同比增加5.88%。其中煤电/气电/风电/水电/生物质/光伏发电量分别为956.39/185.11/49.03/4.11/7.08/3.82 亿千瓦时，较2022 年同比变化幅度分别为+2.15%/+23.09%/+14.05%/+9.31%/-0.14%（光伏上期为0.03 亿千瓦时）。Q4 单季，由于电力供需季节性变化以及新能源新建提速，煤电/水电电量环比下降，风光发电电量环比增加。装机量方面，公司2023 年新增总装机243 万千瓦。通过自建及收购新增装机容量309 万千瓦，其中气电66.7 万千瓦、风电45 万千瓦、光伏发电197.3 万千瓦，关停煤机66 万千瓦。成本方面，2023 年市场煤价较上年价格中枢明显回落，成本持续改善，公司盈利能力明显提升。
　　广东电价风险释放，业绩承压静待花开。广东2024 年电力年度交易均价465.62厘/千瓦时，相比2023 年成交均价553.86 厘/千瓦时下降15.93%，在考虑额外增加煤电容量电价的基础上，综合电价水平仍然较2023 年明显回落，但我们预计电价风险已充分释放。而成本端，当前北港5500k 动煤市场价格小于920 元/吨，较上年同期明显回落，预计动煤价格承压，公司成本改善仍具备较大弹性空间。在市场对风险充分反应后，静待公司反转空间。
　　投资建议。由于广东省2024 年电力年度交易均价不及预期，较上年电价下降15.93%，直接影响公司业绩，故修改业绩预期。预计公司2023-2025 年营业收入分别为595/599/674 亿元，同比增长13.1%/0.6%/12.5%；归母净利分别12.55/18.88/30.19 亿元，对应2023-2025 年EPS 分别为0.24/0.36/0.58 元，对应2023-2025 年PE 分别为21.5/14.3/8.9，公司仍具有资源优势和盈利修复弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示：电源装机速度不及预期；电价降价风险；上游原料涨价。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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