海康威视(002415)：2023年净利同比增长10% 好于预期

　　结论及建议：
　　公司业绩：公司发布业绩快报， 2023 年实现营收893.6 亿元，YOY+7.4%，录得归母净利润141.2 亿元，YOY+10.0%，扣非后归母净利润136.4 亿元，YOY+10.7%，公司业绩略高于业绩指引上限（公司三季度业绩说明会预计2023 年净利135-140 亿元），也好于我们的预期。
　　营收及净利端均逐季回升，Q4 大幅恢复：分季度来看，公司2023 年 Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现营收162.0 亿元、213.7 亿元、237.0 亿元、280.8 亿元，分别YOY-1.9%、+3.1%、+5.5%、+19.8%，分别录得净利润18.1 亿元、35.3 亿元、35.1 亿元、52.7 亿元，分别YOY-20.7%、+1.5%、+14.0%、+31.7%。
　　营收端及净利端增速均在逐季回升，23Q4 恢复显着。营收端看，Q4 280亿的营收规模已超过21Q4，并且环比来看增长20%，恢复力度较大。我们估计国内业务恢复较好，EBG 保持较好增长，SMBG 延续恢复势头，PBG 整体预计企稳。净利端，从绝对额来看，23Q4 净利规模52.7 亿元也仅次于21Q4 的58.3 亿元。从获利质量来看，23Q4 营业利润率为20%，环比提升2 个百分点，我们估计毛利率及费用控制均有提升。
　　期待2024 年继续恢复：公司在Q3 业绩说明会表示部分大的政府项目预计会转到2024 年落地，叠加近期密集发售国债及专项债更多投向交通运输、社会事业、市政基建、新型基础设施等方向，预计后续将会带动公司PEG 业务需求，EBG 及SMBG 随着企业的数字化升级需求逐步释放，预计将继续得到恢复，海外业务估计也会延续目前的恢复趋势，期待2024年业绩的继续恢复。
　　盈利预期：根据业绩快报，我们相应调整盈利预测。我们预计公司2023/2024/2025 年分别实现净利润141.2/158.8/179.7 亿元，YOY 分别+10.0%/+12.5%/+13.2%，EPS 分别为 1.51/1.70/1.93 元，当前股价对应动态PE 分别为21X/19X/16X，估值合理，但后续恢复延续性仍需观察，我们暂维持“区间操作”的投资建议。
　　风险提示：政府项目落地进度扰动、海外需求降低、贸易摩擦、原材料供货风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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