桐昆股份(601233)：行业新增产能可控 长丝景气向上逻辑不变

预告盈利同比增长476%-667%
公司公告预计2023 年归母净利润为7.5-10.0 亿元，同比增加476%-667%；预计扣非归母净利润2.1-4.6 亿元，同比增加5.8-8.3 亿元。即4Q23 归母净利润-1.54 至+0.96 亿元。公司业绩不及市场预期，主要是由于4Q23 PTA亏损，浙江石化盈利不及预期。
根据公司公告，2023 年公司浙江石化投资收益贡献2.8 亿元（未经审计），公司涤纶长丝+PTA盈利约4.7-7.2 亿元。
关注要点
4Q23 长丝+PTA盈利下滑，业绩修复空间大。根据公司公告，目前公司PTA产能包含一套英威达P7+设备、一套P8 设备和两套P8++设备；其中P7+设备生产成本不具备优势，在PTA景气低谷时期压力较大，我们预计4Q23 公司PTA亏损。长丝端，4Q23 涤纶长丝季节性淡季，POY/FDY/DTY价差分别为1,179/1,819/2,530 元/吨，环比3Q23 分别-5%/-2%/-8%，且公司POY占比相对较高，盈利受到一定影响。截至2023 年底公司涤纶长丝产能1,290 万吨，PTA产能1,020 万吨，且中昆项目60 万吨乙二醇产能于2023 年年底投产；公司涤纶长丝全产业链产能全国第一，在行业低迷期盈利较低，但在行业景气度提升时，盈利修复空间大。
2024 年低产能投放，看好长丝景气上行。2024-25 年行业已放缓扩产节奏。根据现有投产计划，我们预计2024 年新增产能共约110 万吨（此外还有恒逸石化75 万吨产能搬迁短暂退出），2025 年新增产能在200 万吨以内，均低于需求增速。我们预计涤纶长丝2024 年景气度有望进一步提升。
2023 年大炼化盈利仍在低位，芳烃盈利较好。4Q23WTI原油价格由88.8美元/桶下降至71.7 美元/桶，炼化主要产品价格下行，价差收窄，浙江石化盈利承压，但整体业绩已逐步企稳。我们认为炼油和芳烃是目前炼化盈利的主要来源，烯烃价差仍处于低位。2024 年芳烃行业产能增量较小，我们看好PX景气度持续改善，我们认为浙江石化有望受益于芳烃的盈利上行。
1M24 油价上行，油品、芳烃盈利继续改善，炼厂盈利修复较为明显，我们预计浙江石化盈利有望修复。
盈利预测与估值
由于PTA盈利及浙江石化投资收益不及预期，我们下调2023/24 年净利润47.8%/8.9%至8.74 亿元/37.10 亿元，引入2025 年净利润58.92 亿元。当前股价对应2024/25 年8.0x/5.0x市盈率；对应2024 年0.8 倍市盈率，处于历史低位。维持跑赢行业评级，下调目标价9.1%至16.9 元，对应2024/25 年11.0x/6.9x市盈率，较当前股价有38.0%的上行空间。
风险
长丝需求低迷，浙石化盈利不及预期，印尼项目审批进度不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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