苏泊尔(002032)：外销持续复苏 国内跑赢大盘

　　事件：公司发布2023 年度业绩预告。2023 年预计实现营业收入213 亿元（+5.6%）；实现归母净利润21.7 亿元~21.9 亿元（+5.0%~5.9%）；实现扣非归母净利润19.8 亿元~20.0 亿元（+4.9%~5.9%）。23Q4 预计实现营收59.3亿元，同比+14.3%；归母净利润8.1~8.3 亿元，同比增长6.3%~9.0%；扣非归母净利润6.5-6.7 亿元，同比增长4.5%~7.8%。
　　点评：
　　外销增长改善明显，内销穿越行业逆风。1）内销面临行业逆风，刚需品类稳大盘，新兴渠道扩市场。2023 年国内厨房小家电行业销量延续下行趋势，公司在逆风中实现内销收入正增长，预计电饭煲等刚需品类稳住大盘，抖音/拼多多等新渠道提供市场增量。预计2024 年国内行业仍处弱复苏阶段，新渠道提效/新产品开拓是收入增长来源。2）23H2 外销增速明显改善，24 年关联交易金额增幅预计为3%。外销改善主要系控股股东SEB 补库+基数较低，关联交易公告显示公司2023 年外销关联交易总额60 亿元，2024 年预计扩展至62 亿元，同比3%的增幅主要考虑到全球小家电需求相对平稳，当前SEB 库存相对合理。
　　毛利率稳中有升，期间费用率严格管控。2023 年公司毛利率有所提升，主要得益于公司不断优化产品结构，持续改善渠道效率（一盘货代运营），原材料价格偏低也是正向贡献。弱需求背景下，公司将利润率看的更为重要，因此较为严格地控制费用支出，销售费用投放更重效率。
　　研发维持高位，创新驱动增长。公司在总部层面成立创新中心，协调各个事业部的研发资源，提高研发效率进一步完善品类矩阵。公司已推出智能炒菜机、家用咖啡机等新品类，从而捕捉新的需求增长点。
　　盈利预测、估值与评级：2023 年公司内外销实现稳定增长，持续推进降本增效，在巩固优势品类的同时积极研发新品，改善渠道结构和效率。考虑到23 年业绩预告略高于此前预测，调整公司2023 年归母净利润预测为21.9 亿元（上调2%）。
　　考虑到全球需求环境的不确定性，下调24-25 年的归母净利润预测为23.2 亿元、25.8 亿元（较前次预测下调3%以及6%），当前股价对应PE 分别为19、18、16 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品拓展不及预期，海外销售疲软，原材料价格上行。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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