海外教育完成分拆上市，网龙（00777）“AI+教育”加速全球扩张

AI迅猛发展势头持续搅动市场神经，近日网龙（00777）召开2024年媒体恳谈会，管理层就公司发展和投资者及媒体提出的问题进行了详细解读。

游戏和教育均是AI核心的应用场景，这也是网龙坚持贯彻的双轮驱动战略，教育业务为近期市场关注重点，去年底12月完成海外教育业务的分拆上市，成功登陆美股市场并更名为“Mynd.ai”（证券代码：MYND），“AI+教育”就已全面驶进发展的快车道。该公司教育业务占有一半的收入份额，此次分拆合并上市保持控股地位，并作为非全资子公司进行合并报表。

管理层在恳谈会上指出分拆上市的三大原因：一是海外教育收入大部分在美国，本地投资者更理解及传递公司价值；二是分拆上市有助公司股价及市值提升，为股东带来更多回报；三是释放公司潜能，朝着企业愿景继续向前迈进，目标是将Mynd.ai打造成面向全球教育市场的SaaS公司。MYND成为该公司海外教育独立上市融资平台，吸引全球范围内战略投资者，以及进一步助推教育业务的发展，而业绩释放也将反哺母公司。

“AI”正推动教育信息化的全面升级，有望赋能海外教育软硬件业务长期可持续的发展，这也将进一步驱动网龙估值水平提升。

海外教育：IFPD全球龙头，AI重塑行业空间

智通财经APP了解到，网龙在教育的布局于2015年收购了互动平板品牌普罗米休斯开始，便开启了一路狂飙模式，收入份额不断提升，并和游戏业务比肩，构成其双轮驱动战略。2018-2022年，教育业务收入复合增速达到14.01%。

该公司的教育收入基本来源于海外教育，以普罗米休斯为核心，主要生产互动教学产品，包括ActivPanel 互动液晶大屏、ActivInspire 互动教学设计软件及ClassFlow 在线教学云平台等。其产品覆盖全球150 个国家，超过100万间课堂，2000万名学生，K12互动平板全球市占率超20%，连续多年稳居第一。

普罗米休斯出货量一直保持高于市场的增速，交互平板（IFPD）市场地位稳固，在多个国家份额稳居第一，如美国、德国、英国、意大利及阿联酋五大核心市场。去年5月，该公司推出高性价比的互动平板ActivPanel LX进军中低端市场，其预期中低端市场的出货量将占整个互动平板市场的40-50%。

硬件产品的卖得好，市占率遥遥领先同行，最主要在于网龙在教育领域已构筑了硬件-软件-内容一体化的竞争优势。

硬件主要为普罗米休斯互动平板品牌，软件主要为学习平台“Edmodo”以及SaaS等服务，而内容端则切入到AI课件及其他学习解决方案中。以学校作为目标市场，软硬件很好的满足了教师及学生需求，另普罗米休斯全球化布局，已搭建了广泛的渠道，能够融合硬件软件内容优势，一站式完成产品的输出。

从行业来看，全球教育信息化市场规模持续扩张，根据国泰君安(601211)研报，世界各国对教育信息化非常重视，其中美国、日本、中国以及部分欧洲国家占据着重要地位，在2020年全球市场规模就超过了2.5万亿元，中国超过0.4万亿元，按年均保持稳健增长。IFPD作为教育信息化升级产品，不仅能降低教学压力，且使线上教学也能够实现面对面的效果，正加速替代MR设备。

值得一提的是，人工智能技术进步及应用场景的成熟，使得教育信息化产品将再次迎来升级，AI硬件及软件将重塑行业空间。

网龙在2016年就已部署了AI技术，2018年4月推出国内首款AI助教，普罗米休斯在2022年开始对AI大幅投入，即将推出SaaS模式的软件服务以获取规模化的可持续收入，期间还在埃及推出AI互动课件；8月时网龙任命唐钰为AI数字人CEO；到2023年发布创新型公共智慧教育平台—EDA，显然该公司对AI赋能教育商机做好的万全的准备。

业绩影响：加速AI+教育布局，释放ROE水平

此次海外教育业务独立分拆合并上市，以Mynd.ai全新的面貌向投资者展示，对网龙的业务及财务等各项业绩指标，在短长期都具有不同程度的影响。

Mynd.ai未来可独立融资直接从外界获得更多的发展资金，在业务上，短期而言定位AI+教育方向，业绩影响较小，但中长期而言业务开疆拓土能力加强。公司深耕教育AI产品，AI教育持续投入将显著赋能全球业务的扩张。上文谈到，全球教育信息化市场规模超万亿元，而AI在IFPD基础上再次升级信息化硬件及软件能力，AI软件SaaS服务将打造为新增长极。

管理层在恳谈会上谈到公司布局AI+教育三大竞争优势，即技术优势、产业优势及资源优势。在技术优势上，该公司是最早引入AI的教育企业之一，多年的AI布局已具备商业化条件，2023年推出的AI教育平台EDA，积极将AI技术融入普罗米休斯互动平板、101教育ppt、央馆虚拟实验及未来实验等教育产品；在产业优势上，已初步构建全体系数字教育生态，包括布局数字教育小镇、教研合作及品牌合作等；在资源优势上，拥有整合全球教育资源的能力，产品覆盖全球192个国家和地区，用户规模超1.5亿户。

在财务上，短期可通过融资增加手头现金及流动资产，降低负债比率，且Mynd.ai以后不需要靠母公司即可从外部获得发展资金，融资更加便捷；中长期而言，作为海外融资平台，一方面带来更多的全球投资者，持续增加品牌知名度 另一方面可灵活调整一级市场及二级市场融资（股权及债券），充分利用权益杠杆释放ROE水平。

此外，Mynd.ai分拆上市后最大的好处是现金流可显著性改善，该业务平台毛利率稳定，但研发高投入导致经营利润有一定的波动，使得经营现金流不稳定，对投资扩张贡献有限，而独立的融资平台可以在短期内补充该投资缺口，并通过融资政策保障现金流动态补给稳定。网龙对Mynd.ai拥有绝对控股权，后者在业绩指标上的短中长期表现，将通过完全并表展现在前者财报上。

2022年，网龙的教育业务收入份额超过50%，2023年上半年普罗米休斯受行业需求调整有所回落，但业务收入份额也接近50%。普罗米休斯独立后预计将于2024年将通过AI+教育的SaaS服务加速规模成长，由于仍完全并表，业务份额将稳定提升，而规模经济下具有盈利改善预期，这也大幅优化了网龙的盈利能力。

估值透析：双轮战略未变，长持价值高

海外教育业务的独立发展，并不会改变网龙坚持的“游戏+教育”双轮战略，该公司游戏业务以经典IP为主阵地，拥有“魔域”、“征服”、“英魂之刃”及“终焉誓约”系列IP产品，具有高成长高利润率的显著性特征。在2023年上半年，游戏业务毛利率及经营利润率维持高水平，分别达到97%及57%，贡献核心利润。

网龙在AI上的投入，也充分应用于游戏业务，其游戏用户遍布全球市场，拥有良好的AI+游戏的商业化基础。该公司已经启动了多个AIGC项目，旨在利用人工智能提升玩家体验，这些项目涵盖了非玩家角色（NPC）和AI陪伴等领域，其中AI陪伴计划包括指导型AI及对抗型AI，通过新技术满足玩家需求。

AI+教育及AI+游戏已成为公司未来成长的路径，AI将赋能双主业持续性成长，不过在中短期内，游戏业务仍贡献主要利润及核心现金流。

值得一提的是，网龙每年都会派息，且派息率较为稳定，今年宣布派发特别股息，派息率超过100%，TTM股息率超15%。公司管理层对公司发展也拥有较高信心，采取积极回购策略，2023年已回购及注销款项达1.35亿元。海外教育独立上市，利于教育业务的发展，同时也有助于驱动公司估值的提升。

各大投行针对海外教育独立上市事件也纷纷表示看好，如中银证券则认为教育业务分拆重组落地，利于公司扩大教育业务，加大投入AI+教育；国泰君安认为，网龙海外教育业务完成分拆上市，海外教育估值释放并全面聚焦AI+教育新增长，给与买入评级，目标价22.49港元，高出现市场价106.3%。

网龙的市值长期呈上升趋势，2011年以来市值翻了6.6倍，若一直持有到现在，相当于平均每年获得55%的收益率。近期受政策及大市大环境影响，该公司估值有所回撤，目前已回落至技术性盘整支撑线，具有较强的底部支撑，且目前估值很低，PB仅为0.7倍，有望获得短线抄底资金、左侧以及长线投资者抢筹。

长期来看，在业绩预期+低估值+高股息率下，该公司大概率仍持续获得市场青睐，年线趋势依旧持续走强。