江波龙(301308)：2023年度收入超百亿 四季度有望扭亏为盈

　　事件：公司发布2023 年度业绩预告。2023 年，公司预计实现营业收入100-105 亿元，同比增长20.05%-26.05%；实现归母净利润-8.0 至-8.6 亿元，同比减少1198.95%-1281.37%。2023 年第四季度，公司预计实现营业收入34.2-39.2 亿元，同比增长101%-130%，环比增长19%-37%；实现归母净利润0.23-0.83 亿元，同比增长117%-161%，环比增长108%-129%。
　　点评：2023 年全年营收首次突破百亿元，23Q4 业绩大幅改善，有望实现扭亏为盈，净利润同环比涨幅均超过100%。存储周期已触底反弹，NAND 价格短期内或再涨50%，预计公司产品线中NAND 占比约90%，有望充分受益NAND 涨价行情，看好存储周期复苏+eSSD 等核心产品业绩放量+车规市场占有率提升+纵向产业链布局驱动公司高速发展。
　　行业端原厂减产效果显现，存储现货行情跟随资源成本上扬，预计2024 年行业供应将低于NAND 和DRAM 的需求，存储产品价格有望持续增长，江波龙NAND 产品占比绝大头，有望持续受益。供应方面，2023 年美光、三星等原厂纷纷宣布减产，根据美光科技公布 2023 年 9 月-11 月的财季数据显示，库存周转天数相较上一季的 170 天下降至 159 天。美光2024财年bit 供应增长计划远低于DRAM 和NAND 的需求增长，美光将减少2024 财年的库存天数，CFM 闪存市场预计2024 日历年行业供应将低于DRAM 和NAND 的需求。需求方面，据CFM 闪存市场预测，1）2023 年数据中心服务器出货量出现两位数百分比下降后，2024 年服务器总出货量将出现中个位数百分比增长。2）PC 销量在连续两年出现两位数百分比下降之后，到2024 年将出现低至中个位数百分比的增长。3）在移动领域，智能手机需求显示出复苏迹象，2024 年智能手机出货量将小幅增长。4）工业和汽车市场边缘人工智能的扩散持续增加，对内存需求也将显著增加。支持人工智能的工业PC 的内存容量比标准PC 将增长3-5 倍，与标准非AI 视频摄像机相比，支持AI 的边缘视频安全摄像机的内存容量增加了8 倍。
　　价格方面，Trendforce 预估2024 年第一季NAND Flash 合约价季涨幅约15-20%， DRAM 合约价季涨幅约13-18%，其中MobileDRAM 持续领涨。预计江波龙产品线中NAND 占比约90%，公司有望受益2024 年存储行业复苏，实现稳定高增。
　　国际领先的综合性半导体存储龙头，Lexar+Foresee 品牌价值不断彰显。江波龙主要从事Flash 及DRAM 存储器研发、设计和销售，提供消费级、工规级、车规级存储器及行业存储软硬件应用解决方案。公司自主培育品牌FORESEE 面向工业市场ToB+收购Lexar 开拓消费类ToC 存储高端市场，品牌收入结构不断优化，聚焦行业应用与高端消费市场。除自有品牌FORESEE外，公司2017 年将Lexar 纳入版图，Lexar 聚焦高端消费，是公司拓展海外市场的重要制程。2021 年1-9 月公司移动存储产品存储卡全球市场份额位列Top2，2020 年嵌入式存储产品eMMC 市场份额位列全球第七。公司依托Lexar 品牌聚焦高端消费类市场，2019 年至 2021 年，Lexar 在存储卡以及闪存盘领域均排名全球第三。2023H1 Lexar(雷克沙)品牌业务全球销售收入达到 9.56 亿元，在全球存储行业严重承压的大背景下，实现了同比26.08%的增长，Lexar(雷克沙)品牌在全球存储 To C市场的影响力进一步凸显，零售业务覆盖国家已达 52 个，Lexar(雷克沙)品牌在中东地区、大洋洲、南亚(如印度)的销售收入明显增长，相应市场同比增幅达到 42%-82%之间，构成了 Lexar(雷克沙)品牌全球销售收入增长的新生力量。
　　AIGC 对AI 服务器的需求指数级提升，中国企业级固态硬盘市场份额亟待提升，信创将带来服务器存储器国产化趋势，公司eSSD 和RDIMM 产品量产出货有望带来后续业绩快速增长。每一代GPT 模型的参数量高速增长，与算力聚焦在“算”不同，数据存力是数据生产要素处理的综合能力体现，当存储效率低的时候，算力很难发挥作用。当前我国存算投资比例相比美国、西欧明显失衡，存储或将成为经济发展特别是高算力领域的短板。ChatGPT 作为大数据+大模型+大算力的产物，或将带动AI 服务器指数级提升，AI 服务器可以拥有常规服务器八倍的DRAM 容量和三倍的NAND 容量。2021 年英特尔、三星、美光等国际存储原厂占中国企业级 SSD 市场份额合计超过 70%，居主导地位。随着国家对数据安全自主可控的重视程度不断增加，存储器作为数据存储的直接载体，其对于数据安全可控战略的落地及实现具有关键作用，随着国家政策的推动，在以运营商为主的公有云市场迎来发展的同时，客户基于本地化和安全等考虑，也将会考虑更多地采用国产 eSSD。截止至2023 年底，公司 eSSD、RDIMM 产品已经通过包括联想、京东云、BiliBili 等重要客户的认证，并且已经取得了部分客户的正式订单实现了量产出货。公司 eSSD、RDIMM 产品的量产出货代表公司在企业级存储这一关键市场取得了新的进展，将为公司业绩增长带来新的增量。公司企业级存储产品于 2023 年取得部分客户的批量订单，将为 2024 年的快速增长打下基础。
　　完善产业链布局，成功收购元成苏州和Zilia Brazil（原SMART Brazil），以打造高端封装测试中心，实现本地与海外产业链兼顾，通过整合资源更好地提升技术实力、扩大市场份额。2023 年10 月1 日，公司收购力成科技（苏州）有限公司70%股权交易，已正式完成交割，并于2023 年10 月1 日起纳入江波龙合并报表范围。本次交易完成后，元成苏州将正式独立运营，继续承接现有客户群体的封测业务。此外，元成苏州还将进一步加大在研发和封装测试工艺上的投入力度，积极引进业内高端封装测试设备和优秀人才，持续提升封装测试能力，以打造高端封装测试基地，更好地为人工智能、高性能计算、智能汽车、智能手机、智能穿戴等多个领域行业客户提供优质的服务。本次收购作为江波龙加强生产制造端布局的具体措施，公司将有望进一步提升存储芯片封装测试能力和产能利用率，完善产业链布局，强化与存储晶圆原厂的业务合作关系，在提升产品品质，快速响应客户需求，灵活定制产品规格和提供稳定产能等多方面形成合力，提升公司市场影响力和核心竞争力，最终增强公司的长期盈利能力，实现公司半导体存储品牌的战略布局。2023 年11 月，公司成功收购Zilia Brazil（原SMART Brazil）81%股权，聚焦主业拓展，发力巴西市场。SMART Brazil 深耕存储制造领域20 年，收购后配合江波龙强大固件能力，有望进一步提升市场占比。实现1）封测与固件能力强强联合2）开拓巴西市场广阔空间3）优化公司整体盈利水平。
　　车规级存储市场取得重大突破，公司具备服务全球汽车市场的资格和能力，看好智能汽车需求高增+公司车规级产品量产出货带来业绩增量。2023 年12 月，江波龙成功获得全球领先认证机构德国TV 莱茵的IATF 16949:2016 质量管理体系证书以及ISO 9001:2015 质量体系认证证书。此前，公司车规级eMMC、UFS 已通过汽车电子行业核心标准体系AEC-Q100 认证，UFS2.1 产品已在多个汽车客户端完成产品验证，根据客户项目进展，预计将在2024 年上半年开始量产出货。同时，公司还完成了第二代车规级UFS 产品的产品设计和验证工作，并开始给策略汽车客户送样验证，将进一步扩大公司的车规市场占有率。公司已经通过与Tier1 的深度合作，车规级存储产品已经进入相关车企的供应链系统，广泛应用在小鹏、比亚迪、上汽、广汽等主流汽车品牌。并已形成自主可控的Flash 固件开发技术，包括pSLC 分区、智能温控、AES256 加密算法等车用存储功能，可为智能汽车应用赋予更多可能性。
　　投资建议：由于原厂的减产以及削减资本开支等措施收到明显效果，同时手机、个人电脑等主要存储应用市场的逐步回暖，存储行业开始走出下行周期，我们上调盈利预测，预计2023/2024/2025 年公司归母净利润由-9/4.76/6.56 亿元上调至-8.3/8/10.5 亿元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：销售区域集中，劳动力成本上升，研发技术人员流失，周期复苏、信创及ChatGPT 落地不及预期；业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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