科大讯飞(002230)：业务健康增长 星火大模型V3.5发布

　　投资要点：
　　公司发布2023 年业绩预报：公司预计23 年实现营收超过200 亿元，同比增长约7%，预计归母净利润6.45-7.30 亿元，同比增长15-30%，扣非净利润0.8 亿-1.2 亿元，同比下滑71%-81%，非经常性损益主要系应收账款计提及公司确认投资收益所致。预计全年毛利率较22 年提升（22 年毛利率40.8%）。其中预计23Q4 营收超过75 亿元，同比增长超20%，毛利润超32 亿元，同比增长超25%，23Q4 经营性现金流超过14 亿元，四季度各项指标健康增长，符合预期。
　　星火大模型V3.5 发布，人机交互及内容创作重磅升级。1 月30 日，科大讯飞正式发布星火V3.5，整体能力接近GPT-4 Turbo，在语言理解、数学、代码能力等方面超过GPT-4Turbo，多模态能力及时空推理能力持续迭代。本次发布会两大重磅功能更新：1）拟声功能、语音交互提升用户体验；2）讯飞智文生成PPT，具备文生图、虚拟人演示等功能。
　　科大讯飞联手华为打造全国产化算力底座“飞星一号”，星火大模型基于此持续迭代，预计24 年上半年将发布新版本大模型，全面对标GPT-4。
　　首发星火语音大模型及开源大模型，多项能力国际领先。首次发布星火语音大模型及星火开源大模型，1）语音大模型：据讯飞星火发布会，V3.5 版本大模型在语言识别、感知、合成等多方面达到国际领先，13 个重点语种与24 个主要语种语音识别评分超过OpenAIWhisper V3。语音大模型将赋能翻译机及办公本全新升级。2）开源大模型：基于“飞星一号”训练，深度适配国产化软硬件环境，典型场景应用效果领先其他开源模型20%以上。
　　预计24 年教育C 端保持增长，大模型产业化落地加速。据科大讯飞官方战报，23 年教育C 端学习机实现快速增长，23 年双十一销量同比增长100%以上，结构上消费者业务、开放平台业务增长较快，预计24 年公司教育业务C 端保持快速增长，大模型持续赋能AI辅学及个性化教育，预计24 年收入占比提升。近期讯飞携手贵州、杭州、湖北、济南等地区推动大模型产业落地，促进文旅、政务等大模型建设，讯飞将进一步发挥国产算力底座“飞星一号”与国产化大模型优势，推动大模型在产业、应用及场景的多方面加速落地。
　　投资分析意见：考虑到宏观环境压力及G 端项目客户预算收窄影响，以及针对AI 大模型的各项投入，预计算力适配及模型调优导致研发费用率提升，并考虑投资收益、减值准备、政府补助等偶然因素影响，我们下修归母净利润预期至6.9/12.9/21.1 亿元（原预测值为9.2/15.8/26.0 亿元），对应2023-2025 年PE 分别为133/71/44 倍。我们认为当前阶段毛利额更能反映公司质地和AI 领域业务开拓竞争，可作为更重要的估值参考指标。根据业绩预告，23 年毛利额约83 亿元，高于我们此前预期的81 亿元。考虑以上因素，维持“增持”评级。
　　风险提示：大模型和人工智能市场竞争加剧；大模型商业化落地效果不达预期；教育信息化投入不达预期；to G 项目延期风险；应收账款回收风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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