长期利率中枢下行是全球寿险业共同面临的挑战
海外险资也经历了长期利率中枢下降的问题。由于维持现金流稳定的要求,寿险业资产端大多配置固收类资产,因此投资收益率对于利率较为敏感,长期利率中枢下行时投资收益率难以维持。这一问题在经历了多轮利率周期的发达国家较为显著,以美国为例,1980 年-2021 年期间,10 年期美债收益率由12.4%下降至1.5%,伴随而来的是寿险行业投资收益率的显著下行,由起初的9.3%下降至3.9%,降幅明显。从资产负债匹配的角度而言,负债端需要做出应对的同时,资产端也需要贡献力量,达到“开源节流”的效果。
海外险资如何应对?
以美国为代表的增配权益类资产路线。权益类资产并不涉及到期日,从理论上来说,也有助于提升保险资金的整体收益水平。利率下行期间,美国寿险股票配置比例由1980 年左右的9.9%快速上升至2021 年的30.8%,成为占比仅次于债券的第二大资产配置类别。需要说明的是,美国寿险权益资产大部分集中于不承担利差损风险的独立账户(类似于投连险),一般账户中股票配置比例并未超过5%。
增加债券等资产久期是美国和日本的共同选择。90 年代以来,美国寿险的存量久期结构趋向于长期化,20 年期以上债券配置占比提升了6.2pct,而5 年及5 年期以下资产占比则有所下滑。日本寿险业也选择了类似操作,面对持续下降的利率,日本险企逐渐转向超长期国债等长久期债券。根据日央行数据,寿险公司已经成为10 年期以上超长期国债的第一大持仓机构,由2004 年的20%左右上升至2011 年的超过40%。
择机进行信用下沉。以美国寿险业为例,其债券配置评级分位1-6 级,其中1 级对应最高评级。
美国寿险业通常在信用利差较高时增配2 级债券,减配1 级债券,但3-6 级债券占比较低,变动也相对较少。
日本的选择是增配海外资产。在本地利率中枢下行,经济增速较为低迷时,资本市场可能相对缺乏高收益类的资产,因此寿险公司可能会选择进行海外资产配置,通过新兴市场债券等收益率较高的品种提升投资收益。以日本为例,在2008 至2018 年的十年间,海外配置比例由12.8%提升至24.9%。
海外经验适用吗?
增加权益和拉长久期短期面临一定问题。增配权益方面,考虑到传统型为主的负债结构、核心监管指标对于净资产较大的敏感性,短期内险资增配权益有一定阻力;长久期债券方面,主要问题在于市场供给不足,在当前59 万亿的存量有评级债券中,10 年期以上仅2.1 万亿,暂时无法满足行业滚动的配置需求。中长期而言,我们相信随着资本市场建设的不断完善,“长钱入市”和超长期债券的供应都将逐步得到解决,缓解险资投资压力。
风险提示
1、相关政策出现较大调整;
2、资本市场大幅波动;
3、海外经验情景不适用。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )
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