白酒行业春节专题报告：春节动销趋势向好 分化加剧强者恒强

　　投资要点
　　24 年春节呈现品牌&价位&场景&区域均分化加剧、动销慢热但趋势向好、以价换量等特征，头部酒企回款、库存、动销、批价仍表现较优，对于头部酒企可更乐观。
　　关注点1：渠道回款进度较优，库存表现分化1）高端酒：我们认为24 年春节高端酒目标打款比例要求更加积极、渠道库存良性，由于茅五泸等高端酒消费偏刚性，我们预计贵州茅台打款比例或与往年相近、五粮液及泸州老窖打款比例或更加积极。由于高端酒动销相对较优且经销商资金实力相对雄厚，我们预计目前茅五泸回款已基本完成。
　　2）次高端酒：我们认为24 年次高端酒回款和库存表现分化，由于山西汾酒动销库存相对较优、其他泛全国性次高端名酒相对承压，我们预计山西汾酒节前回款或已基本完成、库存良性，水井坊打款仍在推进、库存略有去化，酒鬼酒回款或仍在推进、库存仍处高位，舍得酒业回款进度或有待提升、库存水平较高。
　　3）区域龙头酒：我们认为24 年春节区域龙头酒打款比例要求与去年相近，由于当前古井贡酒、今世缘在安徽、江苏势能仍强，我们预计古井贡酒、今世缘节前回款或已接近完成、库存同比略有增长/环比中秋库存去化，迎驾贡酒回款或略有压力、库存同比提升，洋河股份回款进度或有待提升、库存仍处高位。
　　关注点2：24 年春节以价换量特征显著，头部酒企费用投入仍有克制1）高端酒（茅五泸）：飞天茅台批价总体稳定，五粮液提价下普五批价有所回升，国窖批价环比稳定。2）次高端500-800 元：批价环比23 年末仍有下降，或与商务招待消费档次降档下需求收缩相关。3）次高端300-400 元：批价总体稳定，水晶梦、四开等部分单品在加强促销力度、加大费用投入下批价有所下行，300-400 元价位享受商务宴请恢复红利。4）中高端100-300 元：批价总体稳定，海之蓝、古8 等部分单品在加大费用投入下批价有所下行，大众消费韧性仍强，且该价位仍有消费升级红利。
　　我们认为24 年春节酒企争抢回款和消费者竞争加剧，但头部酒企费用投入力度仍有克制，费用投放结构有所变化，由渠道的随量费用转变为针对消费者的费用投入及针对渠道的模糊激励，且加强线上线下和BC 联动营销。
　　关注点3：终端动销慢热但趋势向好，价位及区域表现分化春节终端动销旺季来临，各地终端烟酒店反馈动销趋势逐步向好，峰值较往年稍有延后，考虑到今年春节春运数据表现亮眼，返乡潮来临或有望提振终端白酒动销。具体而言：1）分场景：年会和商务宴请有所恢复但结构下移，大众聚饮场景或延续较优表现，宴席在高基数下同比减少。2）分价格带来看：高端酒表现稳定，100-500 元价位享受商务用酒恢复+大众用酒升级红利。3）分区域来看：
　　安徽、江苏等经济强势区域表现较优，区域龙头虹吸效应更强。
　　投资建议
　　白酒板块攻守兼备，在当前降准+定向降息的背景下，我们看好反弹&春节动销催化下的白酒板块配置良机：①兼顾基本面思维和交易思维，底部位置首推白酒板块两大龙头，主推贵州茅台/五粮液；②同时推荐春节回款动销较优、24 年业绩确定性强的标的，推荐古井贡酒/山西汾酒/今世缘/泸州老窖/迎驾贡酒；③另关注高成长性标的，关注珍酒李渡/金徽酒。
　　风险提示
　　消费恢复速度不及预期或影响动销。高端酒批价上涨不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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