华泰证券港股策略：多因素助力信贷新年开门红 关注高AH溢价/景气回升/筹码压力较低的交集

华泰证券发布研究报告称，24年春节多项出行与消费数据同比显回暖态势。1月信贷开门红超预期，除春节效应外，或反映PSL对企业融资需求的拉动、以及地产政策放松下居民融资需求边际改善，同时也受降息预期下银行“早放贷早收益”驱动。美国最新初请失业金显示美经济或仍具韧性，当前美劳动力供给约束仍较强、结合仍有韧性的企业需求→在雇员薪酬增速已超越通胀增速且增速仍较高的情况下短期或仍支持居民消费能力。短期海外流动性超预期紧缩风险或高于超预期宽松风险。外盘方面，截至2.13下午1：40，富时A50期货假日三天交易日上涨约1.3%。关注高AH溢价/景气回升/筹码压力较低的交集。

▌华泰证券(601688)主要观点如下：

24年春节多项出行与消费数据同比显回暖态势

24年春节多项出行与消费数据同比显回暖态势。1）交运方面，据交运部，截至初二（2.11）全社会跨区域人员流动量比 23 年同期增长 22.6%、19年同期增长23.4%。

2）票房方面，截至初三，据猫眼专业版：春节档累计观影人次达6966万人，累计同比+2.56%；春节档累计放映场次148.2万场，累计同比+12.10%。

3）旅游方面，携程数据显示，假期首日旅游订单同比增长102%，门票订单同比增长超300%，国内接送机订单同比增长75%，亦均大幅超过2019年同期水平。境外游方面，据携程，假期首日中国游客出境“新马泰”游玩订单较19年同期增长超三成。

PSL、地产政策优化与春节效应助力信贷新年开门红

高基数下、1月新增人民币贷款与新增社融均同比多增，或反映PSL对企业融资需求的拉动、以及地产政策放松下居民融资需求边际改善，同时也受降息预期下银行“早放贷早收益”驱动。1月新增人民币贷款4.92万亿元，同比多增162亿元，超出彭博一致预期（下同）的4.5万亿元，主要由于新增居民贷款超预期，同时PSL亦对企业中长期贷款有明显拉动；

1月新增社融6.5万亿元，同比多增5，061亿元，高于预期5.6万亿元，其中表外票据也超预期同比多增2，672亿元。货币增长方面， M2同比增速回落1个百分点至8.7%，而春节错位导致M1同比增速从去年12月的1.3%跳升至5.9%。

美国初请失业金人数显示美劳动力市场仍存韧性

美国2月3日当周初请失业金人数21.8万人（市场预期22万人）；前值由22.4万人修正至22.7万人，较强的初请失业金数据与1月非农数据形成交叉验证：失业率与劳动参与率仍处低位凸显美劳动力供给约束仍较强、结合仍有韧性的企业需求→在雇员薪酬增速已超越通胀增速且增速仍较高的情况下短期或仍支持居民消费能力。

此外，亚特兰大联储GDPNow模型2月7日发布的预测显示，2024年第一季度GDP增速预期为3.4%，韧性仍较强。考虑此前市场的降息预期或已十分充分，短期海外流动性超预期紧缩风险或高于超预期宽松风险。

配置建议：多维视角下关注高AH溢价/景气回升/筹码压力较低的交集

当前建议在多维视角下，关注高AH溢价/景气回升/筹码压力不大的交集品种：1）低筹码因子在南向资金交易中的重要性仍较高，结合筛选筹码水平较低、南向资金定价权的行业，目前交集或在医药、通信、有色金属、家电、银行中；

2）近期AH溢价150以上，银行/非银/建筑等行业目前AH溢价分位数位于2015年以来90%以上的高位；

3）从中观景气角度，1月，景气的结构性亮点或在中上游及部分成长品种：目前处于筑底/爬坡位的行业主要为消费电子/半导体/软件与服务等成长品种、铜/铝/钢铁等中上游资源及材料。

风险提示：

国内经济复苏不及预期；联储收水力度超预期。