全球锂资源供给梳理：成本为盾、需求为锚 锂价底部区间将至

　　投资要点
　　复盘锂价周期，价格超预期主要由需求驱动，24 年需求预计稳定20%增长，供给端释放预计成为价格主要变量。2015 年起锂价经历了两个大周期，涨价初期往往由于下游需求增速提升，而供给侧以原有资源项目为主，涨价后期新增供给产能逐步投产但尚未形成大规模供给，而后下游需求滑坡，供给集中释放，锂价开始下跌。从锂价周期看，上涨与下跌周期通常持续2-3 年，与新建锂资源项目从开工到大规模量产所需的时间相当。23 年行业需求增速放缓，去库超预期导致锂价大幅下行，24 年行业库存位于底部，需求平稳增长，行业新增供给释放预计成为价格主要变量。
　　24 年行业供给预计140 万吨，供给过剩30 万吨+，预计碳酸锂价格中枢下行至7-8 万。按目前各家产能及出货规划，我们预计24/25 年碳酸锂供给达141/186 万吨，新增38/45 万吨，需求达108/135 万吨，供给过剩32/50 万吨。从现金成本曲线来看，24 年需求对应现金成本6 万左右（不含税），锂价低点可能位于7-8 万（含税）。分季度看，24Q1 行业产能利用率低位，过剩9 万吨左右，后续季度供给过剩量在7-8 万吨，我们预计24 年上半年锂价将阶段性见底。25 年基于锂价低位预期，现金成本在6 万元以下的供给增量预计约27 万吨，与需求增量基本相当，25 年锂价或进一步企稳。
　　锂辉石：24 年预计新增20 万吨LCE，澳矿、非矿供应主要增量，新增项目成本偏高。我们预计澳矿24/25 年供给量达47/57 万吨LCE，增量为7/11万吨LCE。其中，Holland 24/25 年增量为2.0/2.2 万吨LCE，现金成本约5.9万；Kathleen Valley 24/25 年增量为0.4/3.7 万吨LCE，现金成本约4.9万；Wodgina 24/25 年增量为2.1/1.7 万吨LCE，现金成本约5.5 万。部分矿山公告减产，Greenbushes 24 财年产量指引下调，Finniss 暂时暂停露天矿场的采矿作业。我们预计非矿24/25 年供给量达17/29 万吨LCE，增量为13/11万吨LCE。其中，Goulamina 24/25 年增量为1.2/4.7 万吨LCE，现金成本约5.6 万；Kamativi 24/25 年增量为1.6/2.8 万吨LCE，现金成本约7.0 万；Bikita 24 年增量为4.1 万吨LCE，现金成本约6.1 万。
　　盐湖：24 年预计新增12 万吨LCE，成本普遍较低，南美部分项目延期投产。我们预计南美盐湖24/25 年供给量达42/50 万吨LCE，增量为10/9 万吨LCE。其中，Atacama-SQM 24/25 年增量为3.4/3.0 万吨LCE，现金成本约3.2 万；Atacama-ALB 24 年增量为1.4 万吨LCE，现金成本约4.7 万；Cauchari-Olaroz 24 年增量为3.4 万吨LCE，现金成本约4.3 万；Salar deOlaroz 24/25 年增量为1.1/1.3 万吨LCE，现金成本约4.4 万。Hombre Muerto、Sal de Vida、3Q 等南美盐湖项目出现半年到一年的延期投产。我们预计国内盐湖24/25 年供给量达14/20 万吨LCE，增量为2.5/5 万吨LCE。其中，察尔汗盐湖24/25 年增量为0.6/1.4 万吨LCE，现金成本约3.1 万。
　　锂云母：成本偏高，部分高成本云母产能有减产可能性。我们预计国内锂云母24/25 年供给量达10/14 万吨LCE，增量为1/4 万吨LCE。其中，化山瓷石矿24/25 年增量为0.5/2.8 万吨LCE，现金成本约5.5 万。
　　投资建议：一季度为锂电行业需求淡季，我们测算24 年Q1 碳酸锂产能利用率处于全年低位，上半年锂价有望见底；看25 年，需求预计仍能维持20%以上的增速，而锂资源成本曲线陡峭，且碳酸锂价格低位时新增产能释放往往会低于预期，碳酸锂价格或底部企稳，对应主流公司24 年估值20-30X，且PB 基本低于2X，安全边际较强，推荐天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、中矿资源、藏格矿业、盛新锂能、雅化集团等碳酸锂龙头。
　　风险提示：锂价大幅波动，产能扩张不及预期，下游需求不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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