基础化工行业专题报告：2024年行业依然处于扩产周期内 建议关注发展前景确定的企业

2023 年化工行业固定资产开支同比增速依然维持在较高水平，预计2024 年行业供给端仍处于扩产周期中。按照化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额的口径，2023 年化工行业新投资同比增长13.4%，同比下降5.4个百分点。由于新投资的增速和绝对值依然处于较高水平，2024 年化工行业将依然处于产能扩张周期内，这与我们最近调研反馈的情况基本一致。鉴于供给端仍处于扩产周期的判断和下游需求恢复节奏的不确定性，建议关注发展前景相对确定的企业。
从中国的万华到世界的化学。维持万华化学“强烈推荐”评级：短期，2023年实现扣非归母净利润164.08 亿元，同比增长3.87%，预期第4 季度实现扣非归母净利润39.80 亿元，同比增长65.34%；中期，在连续几年高强度资本开支之后，2024 年至2025 年新项目集中投产，预计将推动业绩上台阶，同时伴随着收入结构的改善；长期，鉴于海外竞对资本开支受限，全球市场将为万华化学提供广阔的发展空间。我们预计公司2023-2025 年分别实现营业收入1753.61 亿、2033.57 亿和2269.59 亿元，归母净利168.14亿、229.07 亿和271.65 亿元，PE 分别为13.9、10.2 和8.6 倍。
行业竞争格局较佳的赛道。经过多年的发展和积累，越来越多的国内企业在传统主要由跨国公司掌控的市场占据了一席之地，主要表现在进口替代、切入新的应用场景和进入高壁垒市场等方面，建议关注万润股份、国瓷材料和润丰股份。
1）万润股份:国内少数的以新材料技术突破实现发展的企业，且在多个领域和赛道证明了研发能力；自液晶材料和沸石分子筛之后，多年布局和积累的OLED 材料、聚酰亚胺和光刻胶有望推动公司新一轮的增长。我们预计公司在2023-2025 年分别实现营业收入45.23 亿、51.35 亿和60.84 亿元，同比变动-10.97%、13.54%和18.47%，实现归母净利润7.71 亿、9.39 亿和11.64亿元，同比增长6.93%、21.76%和23.92%，当前股价对应2023-2025 年PE分别为17.4、14.3 和11.5 倍。
2）国瓷材料：公司立足于MLCC 陶瓷粉体，通过内生丰富品类外延拓展下游的模式，目前已经形成了电子材料、建筑陶瓷、催化材料、口腔材料、新能源材料和精密陶瓷六大业务板块。随着重点下游市场回暖及各业务板块持续推进，公司业绩有望重回增长轨道；同时公司积极把握新兴行业产业机遇，新增长点有望持续涌现，为业绩进一步提升奠定基础。我们预计公司在2023-2025 年分别实现营业收入38.06 亿、45.79 亿和54.16 亿元，同比变动20.17%、20.32%和18.29%，实现归母净利润6.09 亿、8.18 亿和10.52亿元，同比增长22.46%、34.40%和28.65%，当前股价对应2023-2025 年PE分别为33.2、24.7 和19.2 倍。
3）润丰股份：首先，凭借提前布局的登记证资源，公司得以在准入门槛不断提升的海外重要农化市场占据一席之地；同时，通过渠道下沉的方式，公司有望在已进入的巴西等南美市场保持业绩增长；此外，随着后续开拓北美、欧洲市场的战略实施，公司潜在市场空间广阔。我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入113.99 亿、130.37 亿和158.11 亿元，实现归母净利润10.57 亿、13.47 亿和16.76 亿元，PE 分别为17.4、13.7 和11.0 倍。
4）呈和科技：公司是国产塑料助剂细分领域龙头，拥有性能方面比肩国际供应商的高性能成核剂、水滑石及复合制剂产品，并且产品与工艺路线均获认证及专利。国内塑料改性率有望持续提升，助剂市场将持续扩大。公司通过优异的产品深入国内外大型能源企业供应链中，并以提供进入细分市场咨询方案的方式增强与客户粘性，规模业绩将持续增长。我们预计公司2023-2025 年分别实现营业收入8.64 亿、10.38 亿和12.85 亿元，归母净利润2.24 亿、2.92 亿和3.90 亿元，PE 分别为20.1、15.4 和11.5 倍。
成本曲线左侧持续扩产的标的。对于传统化工行业，建立显著的成本优势是企业保持持续成长的主要手段，建议关注华峰化学。凭借所处区域的能源成本和新项目新设备的运营成本优势，在行业低迷的背景下，2023 年上半年公司氨纶业务毛利率达到15.68%；随着在建20 万吨/年氨纶产能投放，预计公司2024 年氨纶业务有望再上台阶。
风险提示：原油价格大幅波动的风险，下游需求复苏不及预期的风险，项目建设进度不及预期的风险等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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