医药生物周跟踪:医保变迁下的投资思考

2024-02-18 14:05:06 和讯  浙商证券孙建/胡隽扬
  投资要点
  本周思考:医保变迁下的投资思考
  事件:2023 年全年医保收支数据公布,与往年不同的是,本次仅披露统筹账户口径数据。2023 年,基本医保统筹基金(含生育保险)收入27110.66 亿元,同比增长16.8%;同口径统筹基金支出22043.12 亿元,同比增长17.1%。收入和支出增速基本持平。2023 年医保统筹基金当年结余5067.54 亿元,同比增加15.5%。拆分来看,以统筹账户口径,2023 年职工医保收入增速为26%,支出增速为22%;而城乡居民医保收入增速为4%,支出为12%。个人账户方面,回溯来看,2022年“职工医保-个人账户”收入为7633 亿元,当年结余为1947 亿元,个人账户的收入增速为6.9%,低于统筹账户的10.9%。
  观点:我们认为,近年来,从“价”到“量”以及医保监管的边际变化背后是医保支付政策改革的加速深化,对产业而言,医药行业有可能会进入一个需求量增、结构调整的供给侧改革的新阶段,临床价值为导向的真创新以及出海依然是我们主要推荐的投资方向。在政策加持下,2 月份我们推荐投资者关注基本面较好的央/国企标的及安全边际较高、基本面改善的超跌标的。我们推荐: 1)在央国企市值管理纳入业绩考核后,业绩可能超预期、基本面持续改善的标的。包括中药、流通医疗设备等相关标的;2)创新药械海外持续突破的龙头企业及院内刚需细分赛道;3)受国际关系影响较大,前期超跌、具有较高估值性价比的CDMO 龙头公司。
  浙商医药2024 年2 月组合:东阿阿胶、华润三九、新华医疗、大参林、药明康德、普利制药、仙琚制药、康方生物、开立医疗、百诚医药、上海医药。
  行情复盘:全面反弹,百花齐放
  涨跌幅:本周医药(中信)指数(CI005018)上涨10.33%,跑赢沪深300 指数4.5个百分点,在所有行业中涨幅排名第1 名。2024 年以来医药(中信)指数(CI005018)累计跌幅13.2%,跑输沪深300 指数11.3 个百分点,在所有行业涨跌幅中排名倒数第11 名。
  成交额:成交额环比提升。截至2024 年2 月8 日,医药行业成交额3660 亿元,占全部A 股总成交额比例为9.4%,较前一周提升1.7pct,低于2018 年以来的中枢水平(8.1%)。
  板块估值:截至2024 年2 月8 日,医药板块整体估值(历史TTM,整体法,剔除负值)为24.88 倍PE,环比提升2.46pct。医药行业相对沪深300 的估值溢价率为117%,环比提升3pct,低于四年来中枢水平(164.0%)。
  细分板块涨跌幅分析:根据Wind 系统中信证券行业分类看,本周医药子板块均上涨,其中化学制剂(+11.9%)、生物医药(+11.8%)、医疗器械(+11.2%)涨幅靠前。
  根据浙商医药重点公司分类板块来看,本周医药子板块中医疗服务(+15.6%)、生物药(+13.8%)、仿制药(+13.0%)、中药(+13.0%)涨幅靠前,科研服务(+7.7%)、CXO(+8.7%)、API 及制剂出口(+9.1%)涨幅靠后。其中荣昌生物(+28.2%)、君实生物(+24.2%)、安科生物(+25.0%)、太极集团(+24.9%)、诺唯赞(+24.4%)涨幅较多.
  沪港通&深港通持股:截至2024 年2 月8 日,陆港通医药行业投资1540 亿元,医药持股占陆港通总资金的8.7%,医药北上资金环比增加131 亿元。细分板块中,除医药服务外其余板块均发生净流入,其中医疗器械板块净流入较多。
  整体来看,医药估值和持仓仍处于历史低点,投资者在底部震荡中待医药板块催化,我们认为在医改持续深化、老龄化持续加速的背景下,我们推荐医药“出海”  和“院外”相关方向,前者包括创新药械,特别是创新迭代速度更快的出海器械耗材公司,后者包括血制品、疫苗、中药OTC、线下药店等,以上两类资产,分别从新供给满足未满足需求、更好的竞争格局满足老龄化需求,均有望受益于老龄化需求红利。
  2024 年医药年度策略:蓄力,破局
  1)策略复盘:诊疗复苏下的分化
  2023 年诊疗逐季复苏、反腐阶段性影响下,医药创新、消费稳增长,但增速更加分化,院内营销阶段性调整,盈利能力提升,大部分细分领域经营呈现改善趋势;医药板块经历2 年多的调整,2024 年创新驱动更加乐观,复盘2023 年度策略《拥抱新周期》,大部分细分领域仅存在阶段性行情,特别是中药、创新药、CXO 等,主线性机会不多,但创新性较强的药械个股依然表现不错;2)2024 年医药策略:蓄力,破局
  机会挖掘:宏观层面,2024 年医改持续深化,特别是医疗环节成为重点,医保监管水平持续提升以应对收支紧缩趋势,医药行业进入供给侧改革新阶段(需求量增,结构调整);行业基本面层面,2024 年各细分领域进入经营效率改善的周期,创新药械、诊疗复苏下的服务/药店、医药配套等环节迎来更好发展窗口,创新产品持续商业化、产能释放(CXO、血液制品)带来更快的增长窗口;投资视角:医药板块各细分存在较大的景气异质性,我们结合景气边际变化、预期差维度,对各子领域进行分析发现,血液制品、中药、化学制剂、医疗设备耗材、CXO 均存在较大的预期差和较好景气边际变化。
  推荐组合:
  医药创新:康方生物、君实生物、科伦药业、智飞生物、迈瑞医疗、联影医疗、翔宇医疗、羚锐制药、康缘药业;
  诊疗常态化:大参林、老百姓、上海医药;
  医药配套:药明康德、凯莱英、九洲药业、康龙化成、泰格医药。
  风险提示
  行业政策变动;研发进展不及预期;业绩低预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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