医药生物周跟踪：医保变迁下的投资思考

　　投资要点
　　本周思考：医保变迁下的投资思考
　　事件：2023 年全年医保收支数据公布，与往年不同的是，本次仅披露统筹账户口径数据。2023 年，基本医保统筹基金（含生育保险）收入27110.66 亿元，同比增长16.8%；同口径统筹基金支出22043.12 亿元，同比增长17.1%。收入和支出增速基本持平。2023 年医保统筹基金当年结余5067.54 亿元，同比增加15.5%。拆分来看，以统筹账户口径，2023 年职工医保收入增速为26%，支出增速为22%；而城乡居民医保收入增速为4%，支出为12%。个人账户方面，回溯来看，2022年“职工医保-个人账户”收入为7633 亿元，当年结余为1947 亿元，个人账户的收入增速为6.9%，低于统筹账户的10.9%。
　　观点：我们认为，近年来，从“价”到“量”以及医保监管的边际变化背后是医保支付政策改革的加速深化，对产业而言，医药行业有可能会进入一个需求量增、结构调整的供给侧改革的新阶段，临床价值为导向的真创新以及出海依然是我们主要推荐的投资方向。在政策加持下，2 月份我们推荐投资者关注基本面较好的央/国企标的及安全边际较高、基本面改善的超跌标的。我们推荐： 1）在央国企市值管理纳入业绩考核后，业绩可能超预期、基本面持续改善的标的。包括中药、流通医疗设备等相关标的；2）创新药械海外持续突破的龙头企业及院内刚需细分赛道；3）受国际关系影响较大，前期超跌、具有较高估值性价比的CDMO 龙头公司。
　　浙商医药2024 年2 月组合：东阿阿胶、华润三九、新华医疗、大参林、药明康德、普利制药、仙琚制药、康方生物、开立医疗、百诚医药、上海医药。
　　行情复盘：全面反弹，百花齐放
　　涨跌幅：本周医药（中信）指数（CI005018）上涨10.33%，跑赢沪深300 指数4.5个百分点，在所有行业中涨幅排名第1 名。2024 年以来医药（中信）指数（CI005018）累计跌幅13.2%，跑输沪深300 指数11.3 个百分点，在所有行业涨跌幅中排名倒数第11 名。
　　成交额：成交额环比提升。截至2024 年2 月8 日，医药行业成交额3660 亿元，占全部A 股总成交额比例为9.4%，较前一周提升1.7pct，低于2018 年以来的中枢水平（8.1%）。
　　板块估值：截至2024 年2 月8 日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为24.88 倍PE，环比提升2.46pct。医药行业相对沪深300 的估值溢价率为117%，环比提升3pct，低于四年来中枢水平（164.0%）。
　　细分板块涨跌幅分析：根据Wind 系统中信证券行业分类看，本周医药子板块均上涨，其中化学制剂（+11.9%）、生物医药（+11.8%）、医疗器械（+11.2%）涨幅靠前。
　　根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周医药子板块中医疗服务（+15.6%）、生物药（+13.8%）、仿制药（+13.0%）、中药（+13.0%）涨幅靠前，科研服务（+7.7%）、CXO（+8.7%）、API 及制剂出口（+9.1%）涨幅靠后。其中荣昌生物（+28.2%）、君实生物（+24.2%）、安科生物（+25.0%）、太极集团（+24.9%）、诺唯赞（+24.4%）涨幅较多.
　　沪港通&深港通持股：截至2024 年2 月8 日，陆港通医药行业投资1540 亿元，医药持股占陆港通总资金的8.7%，医药北上资金环比增加131 亿元。细分板块中，除医药服务外其余板块均发生净流入，其中医疗器械板块净流入较多。
　　整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化，我们认为在医改持续深化、老龄化持续加速的背景下，我们推荐医药“出海”　　和“院外”相关方向，前者包括创新药械，特别是创新迭代速度更快的出海器械耗材公司，后者包括血制品、疫苗、中药OTC、线下药店等，以上两类资产，分别从新供给满足未满足需求、更好的竞争格局满足老龄化需求，均有望受益于老龄化需求红利。
　　2024 年医药年度策略：蓄力，破局
　　1）策略复盘：诊疗复苏下的分化
　　2023 年诊疗逐季复苏、反腐阶段性影响下，医药创新、消费稳增长，但增速更加分化，院内营销阶段性调整，盈利能力提升，大部分细分领域经营呈现改善趋势；医药板块经历2 年多的调整，2024 年创新驱动更加乐观，复盘2023 年度策略《拥抱新周期》，大部分细分领域仅存在阶段性行情，特别是中药、创新药、CXO 等，主线性机会不多，但创新性较强的药械个股依然表现不错；2）2024 年医药策略：蓄力，破局
　　机会挖掘：宏观层面，2024 年医改持续深化，特别是医疗环节成为重点，医保监管水平持续提升以应对收支紧缩趋势，医药行业进入供给侧改革新阶段（需求量增，结构调整）；行业基本面层面，2024 年各细分领域进入经营效率改善的周期，创新药械、诊疗复苏下的服务/药店、医药配套等环节迎来更好发展窗口，创新产品持续商业化、产能释放（CXO、血液制品）带来更快的增长窗口；投资视角：医药板块各细分存在较大的景气异质性，我们结合景气边际变化、预期差维度，对各子领域进行分析发现，血液制品、中药、化学制剂、医疗设备耗材、CXO 均存在较大的预期差和较好景气边际变化。
　　推荐组合：
　　医药创新：康方生物、君实生物、科伦药业、智飞生物、迈瑞医疗、联影医疗、翔宇医疗、羚锐制药、康缘药业；
　　诊疗常态化：大参林、老百姓、上海医药；
　　医药配套：药明康德、凯莱英、九洲药业、康龙化成、泰格医药。
　　风险提示
　　行业政策变动；研发进展不及预期；业绩低预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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