钢铁有色：铜铝依旧韧性

　　工业金属：国内经济预期、海外联储态度，主导近期铜铝商品涨跌。节前一周，出于对地产链担忧，国内经济预期较弱，叠加美国就业等数据较好，削弱联储降息预期，美元因此走强，共同压制铜铝商品表现，其中，LME3 月铜跌3.2%、铝跌0.9%，SHFE 铜跌1.0%、铝涨0.5%。
　　春节期间，美国通胀数据较强但零售数据较差，降息预期先抑后扬，叠加LME 库存铜降铝升，铜铝表现分化，其中，LME3 月铜涨3.5%、铝跌0.02%。节前一周，铜铝库存环比季节性累积，其中，铜环比+26.65%、同比-33.77%，铝环比+1.32%、同比-31.36%，铝锭及铝棒总库存环比+6.16%、同比-29.48%。电解铝开工率持平于93.81%。受制于铝现货跌价、动力煤涨价，成本同步测算电解铝吨税前利润环比下降71 元至1545 元。春节期间，LME 库存铜环比-2.57%，同比+80.11%、铝环比+0.27%，同比-6.71%。对后续铜铝商品判断：展望24 年，一方面，周期贝塔视角，中美工业周期处于历史底部，意味着铜铝为代表的工业金属商品价格整体上行机遇大于下行风险，另一方面，行业阿尔法视角，供需格局优化导致铜铝基本面始终呈紧平衡状态，也为铜铝商品的坚挺态势奠定了基础。短期而言，预计铜铝商品维持韧性、权益适合低位布局：1）联储降息预期虽有反复，但毕竟仍在降息趋势之中；2）考虑到经济活动的连贯性与韧性，预计库存等基本面指标大概率延续节前健康状态；3）经济预期的转变虽难一蹴而就，但毕竟预期已经相当悲观，政策催化之下修复概率较大。标的上，建议关注铜（紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、铜陵有色、五矿资源）、铝（神火股份、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥、南山铝业）、锡（锡业股份）、锌（驰宏锌锗）等。
　　能源金属：关注能源金属底部配置机遇。锂方面，春节期间部分锂盐厂停产检修，国内锂盐供给环比有所下降，关注节后补库需求兑现情况。随中期需求预期转为积极，板块行情的持续性可进一步期待。当前锂价已开始步入逐步探底区间，权益端有望率先开启抢跑。尽管伴随澳矿、非矿和南美盐湖的爬坡放量，短期供给过剩格局难以扭转，但结合2024 年需求量以及生产成本曲线，可以发现6-8 万/吨或为有效的边际成本支撑，价格进一步下跌空间有限。复盘上一轮周期，权益提前商品价格一年反弹，资源端出清为底部信号。但考虑到本轮期货上市使得价格的预期反映的更加充分且透明，因此权益端会更快提前商品价格开启反弹。建议关注底部位置下锂板块的左侧配置机会。稀土方面，工信部下发2024 年第一批稀土配额，增速较去年同期回落，供给增速边际放缓或将支撑稀土价格走势。关注风电等价格敏感性需求回流以及机器人等新应用方向对稀土磁材长期需求预期的提振。钴方面，资源端供给维持偏松，三元、消费电子需求低迷，钴价将维持低位震荡。镍方面，LME 镍价已跌至火法镍铁-高冰镍-硫酸镍-电解镍成本线，阶段性存在支撑，后续关注电镍累库以及镍供给释放带来的成本价格中枢下移，同时密切关注后期印尼政策变化。建议关注：锂（中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、具备成本优势的盐湖及资源端边际存在量增的标的），钴镍（华友钴业、伟明环保），稀土（中国稀土、盛和资源），材料（厦门钨业、中钨高新、云路股份、金力永磁）。
　　贵金属：降息预期驱动下金价破历史前高，重视当下黄金股配置窗口。商品层面，春节期间，美国通胀数据较强但零售数据较差，降息预期先抑后扬，贵金属商品仍维持震荡。今年上半年或迎来本轮第二波降息预期驱动的主升段。权益层面，因传统周期股思维，在商品价格新高下市场反而会下调其盈亏比，恐高思维致使权益估值受抑制。我们认为随着金价不断自证新高后，这一顾虑将有所反转，建议重视当前权益商品极致分化的配置窗口。个股重点关注银泰黄金、山东黄金、招金矿业、盛达资源、赤峰黄金、湖南黄金。
　　风险提示
　　1、全球经济复苏进度不及预期，全球新能源汽车需求不及预期；2、金属供给过快释放。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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