航空行业：节后返程客流叠加 春运票价料超预期

　　本报告导读：
　　2024 年春运出行需求旺盛。其中，预计航空春运客运量将创历史新高，票价市场化将助力春运票价较2019 年升幅超2023 年暑运。春运或催化航空需求预期改善。
　　摘要：
　　春运出行需求 旺盛，民航铁路公路客流量均创历史新高。2024 年春运作为疫后第一个常态化春运，且春节假期（8 天）较往年延长，春运出行需求旺盛，且呈现“探亲热+旅游热”。根据交通部统计，春运前23 天全社会跨区域人员流动量累计超56 亿人次，同比增长16%，较2019 年农历同期增长14.0%，铁路/民航/公路客流均创历史新高。
　　近日迎春运返程高峰，学生返校/节后返工/出游归来/公商出行等多类客流叠加，使得返程客流较往年更为集中。春运前24 天较2019 年农历同期，1）铁路：客运量增长25%；2）民航：客运量增长18%；3）公路：人员流动量增长14%；4）水运：客运量减少49%。
　　航空客运量：春运客流增长超预期，节后客流叠加集中。春运前23天，民航客运量已创历史新高，较2019 年增幅显著超出中国民航局节前对春运整体增速9.8%的预测，亦超航空业界预期。1）节前：客流启动早且相对分散，但未影响率先创历史新高。估算节前民航客运量较2019 年增长18%，其中国际客流恢复或超七成。2）节中：黄金周出游旺盛，八天假期日均客流较2019 年增长19%，无明显低谷。
　　3）节后：学生返校/节后返工/出游归来/公商出行等多类客流重叠，初六至初八客流较2019 年增长16%，预计返程高峰将持续至初十。
　　航空票价：积极收益管理叠加票价市场化效应，票价升幅将超预期。
　　2020 年中国民航票价市场化机制基本完善，且过去数年市场化稳步推进，百大航线全票价加权已较2019 年高约三成。票价市场化将释放以往被压制的旺季票价上涨空间，亦是中国航空业票价中枢上升的核心驱动。2023 年票价市场化效应初步显现，预计2024 年春运将进一步充分显现。业界春运需求预期乐观预售趋势良好，航司普遍执行积极收益管理策略，节前票价稳定上升未现“跳水”现象；节中票价维持高位；节后返程票价创峰值，预计初十后票价回落。考虑票价市场化效应，预计2024 年春运票价较2019 年升幅或好于2023 年暑运。
　　根据我们估算，1-2 月国内含油票价较2019 年同期或增长约一成。
　　春运有望催化航空需求预期改善，维持航空增持评级。航空大逻辑，并非疫后盈利大年短逻辑，而是盈利中枢上升的航空超级周期长逻辑。2023 年航空需求快速恢复，且票价中枢初步上行。预计2024 年航空需求韧性仍将良好，国际增班将推动供需恢复，盈利中枢上升可期。2024 年春运超预期表现有望催化市场预期改善。维持中国国航、吉祥航空、春秋航空、南方航空、中国东航等“增持”评级。
　　风险提示：经济波动、行业政策、油价汇率、增发摊薄、安全事故等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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