江苏地区商业银行投资价值分析报告：量优质高的亲周期正循环

　　江苏省经济体量大、增速快，微观主体信贷需求旺盛，特定领域贷款持续高增。
　　2023 年，江苏省GDP 规模为12.8 万亿，GDP 规模体量位居全国第2；2018-2023年GDP 复合增速为5.4%，高于全国0.5pct。江苏省整体经济实力较为雄厚，各地级市综合经济实力则由南至北梯级下降。从产业结构来看，江苏省为制造业大省，2022 年制造业增加值占比达37.3%，位居全国首位，远高于全国27.7%的平均水平。近年来江苏省持续加码先进制造，着力培育新型电力装备、集成电路、物联网等16 个产业集群，制造业体系持续向高端化、精细化发展。
　　江苏省银行业具有“高资产扩张、高资本消耗、高盈利增长”等特点，具体而言：
　　①规模：贷款增速远高于全国平均水平。经济高增为江苏省营造了良好的货币金融环境，江苏省为当前信贷资源集中高地。2018-2023 年，江苏省贷款复合增速达到14.9%，高于全国3.4pct。其中制造业、绿色、科创等重点领域贷款投放景气度较高；2015~2023Q1 江苏省份新增信贷平均同比多增幅度达28%，高于全国16%的平均水平，呈现更强的“开门红”表现。
　　②定价：资产端收益率对负债成本形成较好对冲，NIM 高于行业平均水平。
　　1-3Q23，江苏省9 家上市银行NIM 为1.85%，高于其他上市区域性银行12bp。
　　从资产端来看，2023 年江苏省新发生对公贷款利率为3.96%，高于全国8bp 左右，商业银行亦通过加大对非房消费类信贷的配置力度，来提升资产端的收息率水平；从负债端来看，结构性流动性短缺框架持续生效，导致负债成本相对更高。
　　③资产质量：不良贷款率持续下行，且远低于全国平均水平。2023 年末，江苏省银行业不良贷款率为0.7%，远低于全国1.62%的不良水平；城投债务规模位居全国首位，但宽口径负债率相对偏低，当地城投企业盈利能力、偿债能力较强，风险整体可控；江苏省经济金融对地产链依赖度相对适中，但考虑到房地产销售相对低靡，后续房企现金流压力仍需关注。
　　④盈利能力：业绩增速、盈利能力均高于行业平均水平。2017-2022 年，江苏省商业银行净利润复合增速达到12%，高于全国商业银行6.3pct。从盈利能力来看， ROE 大致在16%左右，远高于全国商业银行9.3%左右的平均水平。
　　⑤资本：RWA 快速扩张加剧资本消耗，头部银行未来资本缺口仍大。江苏省上市银行ROE×（1-分红率）基本在9~10%之间波动，而期间RWA 复合增速为13%，仅靠内生资本补充难以稳定核心一级资本充足率，江苏省城农商行对外源性融资渠道依赖度较高。头部银行未来仍面临资本缺口，盈利稳定诉求仍大。
　　投资建议：开年来银行板块超额收益明显，江苏地区上市银行涨幅居前。展望下一阶段，上涨行情有望进一步延续。理由一：信贷投放景气度较高，1Q 新增贷款有望实现同比多增。预计24Q1 江苏省新增人民币贷款1.5~1.55 万亿，同比略多增；理由二：产业结构持续向高端化发展，特定领域信贷有望维持高增。江苏省未来制造业增加值复合增速或将维持在5%左右，在战略性新兴产业领域，资本开支需求或仍保持旺盛，特定领域融资需求有望维持高增。理由三：资产质量压力可控，拨备有较大回旋余地。江苏省头部银行未来将面临较大资本缺口，盈利能力稳定诉求仍强。23Q3 末，江苏省9 家上市银行超额拨备达920 亿，占1-3Q23 拨备前利润的97%左右，盈利能力具有稳定运行基础。理由四：江苏省上市银行同时具备“高股息、高盈利、低估值”特征，凸显较高投资性价比。截至2 月8 日，江苏上市银行平均PB（LF）为0.63 倍，处于2017 年以来4%分位数，部分银行股息率已颇具吸引力，如南京（6.4%）、江苏（5.7%）等。
　　风险分析：经济增速不及预期；房地产风险形势扰动；金融让利实体超预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。