长江消费比较研究系列：见贤思齐 殊途同归

　　引言：遍览全球，聚焦中美
　　基于市场规模、龙头集中度的相似性，本文聚焦中美酒店市场对比分析。中国门店数量全球第一，美国连锁化率领先。酒店门店数量与连锁化率的差异背后或与人口规模、经济体量、市场需求结构等息息相关。人口数量多，市场经济发达，需求相对标准化的商务类占主体的市场门店数量更多、连锁化率的天花板也更高。全球酒店住宿行业大约有88 万家门店，其中连锁酒店房间占比42.7%；分区域看，中国市场门店数量多，但发展时间较短，连锁化率仍较低；美国市场，门店数量较少，连锁化率高，且仍在提升；欧洲市场，门店数量和连锁化率居中。深入产业内部，全球酒店行业龙头集团集中在中国和美国。2022 年，按房间数排序的全球前二十大酒店集团中，总部在美国的公司占据9 席，总部在中国的公司占6 席，合计占比高达75%；按2023 年底市值大小排序的全球前十大酒店集团，总部在美国的公司占5 席，中国占4 席。
　　镜鉴：迭代破圈，精进服务
　　美国酒店集团的核心竞争力体现在品牌力、较轻的运营模式、全球布局及会员体系。品牌方面，层次多元、矩阵丰富，覆盖客群全面；运营模式经过多年迭代，实现了由重（直营）到轻（管理输出和特许经营）的转型，叠加REITs 的出现降低了酒店投资门槛，加速了行业专业化分工，为酒店集团快速规模化拓展和行业连锁化率提升助力；全球化布局则为酒店集团成功搭建了第二成长曲线，将品牌力、先进的运营模式输出海外市场，做大收入利润蛋糕；会员体系的搭建，借鉴于航空系统，为美国酒店集团提升消费体验、强化品牌粘性、提升复购率，起到关键作用。
　　启示：错位竞争，青出于蓝
　　回溯中美酒店行业品牌矩阵的蝶变历程，虽然两国酒店龙头集团发展过程中高奢、经济型的起点不同，但是从行业发展历经的阶段来看，先高奢、后大众，先商务、后休闲的规律可谓草蛇灰线，殊途同归。中国酒店行业发展起步晚，龙头公司以市场空白、门槛较低的经济型酒店起家，并顺利实现了向中高端酒店领域拓展，短期，在向超高端、奢华酒店突破的过程中暂遇瓶颈。参考海外龙头酒店集团成长经验，品牌势能向上突破或需采取外延收购方式，以补齐短板。
　　此外，我国酒店在向更轻的运营模式，比如特许经营（轻管理），REITs 方面的探索仍有完善空间，在全球化拓展上任重道远，会员体系的产业链资源联动、权益设计、福利完善等大有可为。
　　投资建议
　　美国酒店集团的股价，长期维度，波动中上涨，为股东贡献可观收益。复盘美国大型酒店集团股价及市值变化，尽管历经金融危机、流动性波动、流行病毒、地缘政治事件扰动等冲击，美国大型酒店集团自上市以来为投资者贡献了丰厚的回报，其中不乏上市超25 年，市值涨幅约28 倍的万豪等，年化涨幅14%；洲际、凯悦、希尔顿等公司市值年化涨幅分别达到20%、8%、8%。市值涨幅来自估值和业绩两个核心要素，通过拆解定量分析，我们发现，美国大型酒店集团公司市值上涨主要受益于业绩驱动，估值上涨的贡献次之。中期维度，美股酒店集团的经营和股价也受到周期性影响，但美国酒店业周期长（10 年左右），上行周期久、下行周期短促（1-2 年），对美股酒店集团股价波动解释性有限。回归A 股市场，推荐锦江酒店、首旅酒店。
　　风险提示
　　1、酒店需求恢复不及预期， OCC 难言改善，ADR 或有下行压力；2、酒店行业供给增加较快，进入供过于求的过剩期，竞争加剧；3、上市公司管理改善不及预期；4、海外业务亏损。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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