4Q23货币政策执行报告点评：政策注重信贷投放质效 贷款利率延续下行

事件：2 月8 日，央行发布2023 年第四季度中国货币政策执行报告。
点评：
央行引导注重全局把握、存量调整、效率提升。此次货政报告中，央行在下一阶段主要政策思路中新增表述“合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系，准确把握货币信贷供需规律和新特点”、“支持采取债务重组等方式盘活信贷存量，提升存量贷款使用效率”且在专栏中特别分析了货币信贷供需规律和新特点，提到新动能领域与直接融资模式更为适配对贷款形成良性替代、部分贷款存量资金盘活在统计上不体现为增量但提升经济效率等情况。我们认为，在政策层面更注重全局和质效的背景下，未来因冲量而形成的贷款月度波动或将有所下降，信贷总量和结构情况有望更为直观的反映实体融资需求。从长期看，社融所反映的整体融资需求更能反映经济增长动能；但从短期看，信贷季度增量仍是实体融资需求是否持续恢复的较好跟踪指标。
新投放贷款利率延续下行，预计将继续稳中下降。12 月贷款加权平均利率3.83%，季度环比下行31BP，其中一般企业贷款新发放利率3.75%，环比下降7BP；票据融资利率1.47%，环比下降33BP，反映企业融资需求持续较弱。居民端，个人住房贷款新投放利率3.97%，环比下降5BP，降幅较小。考虑到货政报告提到“发挥存款利率市场化调整机制作用，促进社会综合融资成本稳中有降”，且去年12 月多家全国性银行下调存款挂牌利率，预计贷款利率将继续稳中下降。
投资建议：年初以来，稳增长政策力度持续加大，房地产融资政策进一步放宽，房地产融资协调机制加速落地，三大工程资金陆续投放。
若政策效果逐步得到经济数据验证，我们认为板块估值修复空间较可期待。1 月社融和信贷高增符合开门红规律，增长持续性仍待观察。在近年经济弱复苏态势下，政策提前发力以及机构开门红拼业绩特点显著，在社融和信贷增长上表现为前高后低。尽管1 月社融超预期高增长，信贷增长来看，企业和居民融资需求均有所恢复。但增长持续性仍有待观察。从当前基本面表现看，我们建议布局更有业绩确定性的个股，即高股息稳健国有大行和高成长优质区域小行。
风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，政策力度不及预期，资产质量大幅恶化。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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