华海清科(688120)：CMP设备基石业务长青 设备+服务多元布局加速成长

CMP 设备领军者，设备+服务双轮驱动。华海清科成立于2013 年，核心技术人员具有清华背景，公司首个12 英寸CMP 设备产品2016 年通过头部晶圆厂验证，此后不断推出多种设备满足差异化需求，广泛应用于中芯国际、长存等晶圆厂客户。公司立足于CMP 核心技术，拓展了减薄、膜厚测量、清洗、供液系统等多款设备。随着CMP 设备的大批量出货，公司收入迅速提升，2018-2022 年CAGR 达160%，23Q1-Q3 营收超18 亿元，毛利率达47.2%。
卡位CMP 设备，把握市场扩容机会。1）2025 年国内CMP 设备市场规模有望达10 亿美金：CMP 设备主要用于硅片/芯片/先进封装过程中的抛光，市场规模占设备投资额的约3%，大陆2024 年12 英寸/8 英寸扩产规模分别有望达29 万片/4 万片，扩产趋势明确；制程进步与3D 化趋势下，单位产能所需的设备数量与资本开支也在增长。2025 年中国CMP 设备市场有望达10 亿美金，2022-2025 年CAGR 达16%。2）华海清科市占率有望持续提升：华海清科在国内的份额由2019 年的6%提升至2022 年的32%，我们认为华海清科客户积累深厚，技术强劲，公司持续推出满足更多材质工艺和更先进制程要求的新功能、新模块和新产品，推进面向更高性能、更先进节点的CMP 设备开发及工艺突破，份额有望持续提升。
耗材与维保业务贡献稳定性，多设备拓展打开市场空间。1）CMP 耗材与维保业务受益于主业CMP 设备发展提速，随着公司存量设备数量不断增加，公司排他性提供7 分区抛光头，市场份额极高，我们认为CMP 耗材与维保业务将受益于主业CMP 设备不断发展，TAM 不断提升，贡献opex 收入，抚平capex 业务周期性；2）公司基于CMP 主业优势发展了清洗设备、膜厚测量设备、供液系统与减薄设备，以及晶圆再生业务，目标市场不断扩大。
盈利预测及投资建议：我们预计公司2023/2024/2025 年分别实现营业收入26.19/37.17/50.94 亿元， 同比增长59%/42%/37% ， 实现归母净利润7.39/10.86/14.17 亿元， 同比增47%/47%/30% ， 当前股价对应2023/2024/2025 年PE 分别为40/27/21X，上调至“强烈推荐”评级。
风险提示：新技术、新产品研发进展不及预期，全球贸易纷争影响，行业竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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