“屏地风雷”系列深度报告之十五：柔性OLED拐点已至

供给端：中韩对抗，一超多强2021 年Q3，韩国OLED 双雄三星、LGD 出货量占全球约70%，随着BOE、深天马、维信诺等国内厂商发力，2023 年Q3 韩系OLED 出货量份额下降至60%左右。但绝对市占率上，三星仍为全球领导供应商，份额达到全球45%，LGD、京东方、维信诺、深天马紧随其后，份额在9%-12%，整体呈现“一超多强”的局面。6 代柔性OLED 产线经过十余年的密集建设，资本支出已经进入尾声，产能端形成了中韩各占据半壁江山的竞争格局。韩系供应商在海外品牌客户中为供应主力，在极高端智能手机机型中份额领先；中系供应商持续追赶，凭借BOE 切入北美大客户供应链和国产智能手机品牌高端化，在LTPO、折叠屏等高端应用份额快速提升。
需求端：四路并进，破局在即
需求相对供给不足是最近一年多以来OLED 行业面临的最关键问题， 2023 年Q3 行业需求迎来转机，在传统旺季和产业链库存回补加持下，单季度出货量修复至2021 年同期水平。我们认为2023 年Q3 开始的需求回暖是一个明确的行业拐点，往3 年维度的中期展望，OLED 行业能否实现紧平衡乃至供需反转，关键在于需求端的四个重大变化，即手机渗透率提升、LTPO升级、折叠屏增长和突破中尺寸应用。在上述四个方面因素的帮助下，我们认为2024 年柔性OLED 屏幕供需有望迎来大幅改善，由严重供过于求向供略大于求转变，有助于产品价格和供应商基本面的修复。
投资逻辑：把握景气、成长性与估值修复
我们认为，在行业供需改善、产品价格修复和产品线升级的判断下，围绕OLED 的投资机会将体现在制造、材料和设备等多个环节。
对于柔性OLED 制造商，2023 年的激烈产品价格竞争无疑带来了巨大的盈利压力。的会计处理方式使得柔性OLED 制造商在折旧计提完成之后有利润显著改善的机会，而在此之前更应该关注经营性现金流或自由现金流是否健康。我们在未来数年内将看到存量产线折旧压力持续减小，基本面持续改善。目前，京东方、TCL 科技与深天马PB 估值均已回到历史较低水平，安全边际高。我们相信随着2024 年Q1 柔性OLED 价格进一步回暖，中国OLED 制造企业PB估值也将迎来修复；
对于柔性OLED 材料供应商，成长逻辑由OLED 需求总量提升、产品线拓展以及国产化率提升三轮驱动。由于核心专利存在较高的技术壁垒，目前蒸镀材料生产主要集中在美国、韩国、日本及德国厂商手中，国产替代空间巨大；
对于柔性OLED 设备供应商，下游面板企业资本开支决定未来几年行业需求。由于柔性OLED6 代线投资高峰的落幕，设备供应商成长逻辑在过去数年受到持续挑战，所幸的是随着8 代线投资的开始，设备需求成长逻辑得以重现。
风险提示
1、智能手机柔性OLED 渗透率提升不及预期；
2、中尺寸柔性OLED 需求不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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