光大证券：山西开展煤矿“三超”治理 煤炭再迎减产压力

智通财经APP获悉，光大证券(601788)发布研究报告称，2月8日，山西省应急管理厅、国家矿山安全监察局山西局、山西省能源局印发《关于开展煤矿“三超“和隐蔽工作面专项整治的通知》(以下简称“通知”)。该行认为短期将影响山西地区煤炭的供给，尤其是焦煤的供给，对焦煤价格构成利好。同时，该行预计2024-2026年全球煤炭供需基本平衡，在长协政策的保障下，国内煤企盈利有望维持高位稳定，高股息、央企等特征有望催化煤炭股估值继续提升。

投资建议：推荐焦煤龙头山西焦煤(000983.SZ)，推荐盈利、分红均有保障的动力煤龙头陕西煤业(601225)(601225.SH)，建议关注长协占比高的中国神华(601088.SH)、中煤能源(601898.SH)。

事件：2月8日，山西省应急管理厅、国家矿山安全监察局山西局、山西省能源局印发《关于开展煤矿“三超“和隐蔽工作面专项整治的通知》(以下简称“通知”)，决定立即在全省范围内开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治。

光大证券观点如下：

本次整治涉及范围广、时间紧、处罚严厉。

(1)根据《通知》，本次整治范围包括所有正常生产建设煤矿、具备生产条件的停工、停产煤矿;(2)《通知》要求，2月底前全省煤矿开展“三超”和隐蔽工作面专项整治自查自改，3月1日至5月31日，各市、县应急管理局会同能源局对专项整治开展情况进行全覆盖检查，同时山西省应急管理厅、国家矿山安监局山西局和山西省能源局同步开展省级督导检查;(3)对发现问题假整改、整改不彻底的，一律责令停产整顿，依法从重处理出发，同时对煤矿主要负责人、实际控制人一律进行责任倒查、追责问责。

山西地区部分煤矿的产量将被限制。

(1)整治内容为超能力下达生产经营指标、超能力生产、布置隐蔽工作面等情况;(2)文件规定煤矿全年原煤产量不得超过核定(设计)生产能力幅度的10%;(3)截至2022年12月，山西省煤矿生产能力总计11.87亿吨，2022年山西省原煤产量13.07亿吨，为生产能力的1.10倍;(4)山西省煤炭先进产能约占80%，假设非先进产能平均利用率为90%，则先进产能平均利用率为115%，若限制产能利用率不超过110%，则产能利用率的下降将使山西省原煤产量减少3.7%。

山西省是炼焦煤生产的核心省份，该整治对焦煤供应影响更大。

(1)2021-2023年山西省原煤产量占全国的比例分别为29.3%、29.1%、29.1%，山西省炼焦煤产量占全国的比例分别为52.6%、53.9%、54.6%;(2)按上文的假设，该整治将影响全国1.1%的原煤产量，影响2.0%的炼焦煤产量;(3)长期来看，炼焦煤矿井在资源禀赋、安全方面受到的限制比动力煤矿井更大，且当前钢厂焦煤库存处于同期低位水平，若后续下游钢、焦开工率回升，焦煤价格将比动力煤价格具备更强的反弹动力。

风险分析：经济失速下滑;水电出力超预期;海外煤价大幅下跌;政策实施力度不及预期。