优巨新材：未上市业绩先衰，汉宇集团入股后估值暴涨近5倍|IPO观察

　　近日，广东优巨先进新材料股份有限公司（以下简称“优巨新材”）发布了首次公开发行股票并在创业板上市申请文件第三轮审核问询函的回复公告。

　　该公告针对公司经营业绩、主要客户等议题进行了回应，以满足监管部门的关注。同时，公告还更新了2023年的经营状况信息。

　　根据招股书披露，优巨新材的主营业务集中在特种工程塑料聚芳醚砜及其上游关键原料的研发、生产和销售。

　　在前几轮审核问询过程中，监管部门对公司的股权情况、关联交易、主要客户等方面提出了质疑，尤其是对公司大股东汉宇集团(300403)身兼客户的现象表示关注。随着IPO问询的深入，优巨新材业绩衰退以及与汉宇集团的紧密关联逐渐揭示出来。

　　一、资本戏码：汉宇集团入股后估值暴涨

　　汉宇集团是优巨新材的第二大股东，亦是早期入股的股东之一。根据招股说明书显示，汉宇集团持有优巨新材129.71万股，持股比例达到19.59%。虽然汉宇集团只是公司第二大股东，但是对优巨新材影响力远大于实控人王贤文。

　　汉宇集团与优巨新材之间关联紧密，除了身为优巨新材的股东，同时也是其重要客户。汉宇集团为公司提供资金拆借，并且公司董事会秘书马俊涛亦源自于汉宇集团，在优巨新材首次提交招股说明书当日，马俊涛才将石*山借款归还所持汉宇集团员工持股平台股权质押款。

　　招股说明书披露，汉宇集团在2019年至2022年期间，为优巨新材贡献了超过2000万元的关联收入，并在2019年提供750万元资金拆借。此外，优巨新材的多项注册商标由汉宇集团设计，随后以近10万元价格转让至优巨新材。

　　值得注意的是，自汉宇集团投资优巨新材以来，该公司的估值呈现出急剧上升的趋势。2016年，汉宇集团以每注册资本5.25元的价格投资，当时优巨新材的估值仅为0.75亿元。然而，仅历时10个月，到了2017年，江金投资入股时的价格已上涨至26.60元，估值更达到了4亿元。即便计入业绩补偿，江金投资的入股价格也达到了20.75元。

　　对于江金投资估值高溢价，优巨新材回复表示，江金投资对公司的估值，系双方基于拟增资入股时点考虑公司新建产能情况、关键技术突破及未来发展预期等因素基础上协商确定，采用同行业可比公司PE估值比较不具有可行性。

　　在短短的十个月内，优巨新材的估值暴涨，其背后的原因令人深思。那么，江金投资是否存在虚高呢？

　　2017年1月，江金投资对优巨新材投资2,000万元，所获注册资本仅为75.18万元，每股价格为26.60元。

　　2018年12月，2014年入股的原始股东江友飞将其所持优巨有限14.3273%的股权（对应注册资本241.4280万元）以净资产价格转让给实控人王贤文，仅获得708.6633万元的投资收益。

　　经粗略估算，江金投资入股价格较江友飞的股权转让价格高出5倍以上。即便在后期业绩补偿阶段，江金投资的入股价格依然远高于江友飞的售出价格。同时，优巨新材在公告中明确指出，江友飞的股权转让价格具备合理性。

　　由此可以看出，在汉宇集团介入投资后，优巨新材就已经成为新一轮资本运作的序幕，然而这场资本运作却并不顺利....

　　二、业绩衰退：贸易商与境外业务疑点重重

　　在此次公告中，优巨新材还更新了2023年度财务数据。根据财务数据显示，2023年，优巨新材营业收入为35,676.56万元较2022年减少5,435.11万元，下降13.22%;毛利较2022年减少2,520.47万元，下降14.98%;扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为6,809.55较2022年减少2,361.55万元，下降25.75%。

　　分产品来看，优巨新材的聚芳醚砜、双酚S两款产品营业收入出现了不同程度下降。其中，聚芳醚砜2023年营业收入为31,087.66万元，较2022年同比下降5.60%；双酚S产品2023年营业收入为2,457.15万元，较2022年同比下降79.60%。

　　在营业收入下滑同时，两款产品毛利也出现不同程度下滑。其中，双酚S下滑最大，毛利由2022年2,861.04万元下降至2023年583.64万元,同比下降79.60%；另一款产品聚芳醚砜，则同比下降3.60%。

　　需要关注的是，优巨新材营业收入大幅下滑，一方面与产品销售增速放缓有关，另一方面则是源于其境外客户及贸易商业务收入异常。

　　根据招股说明书显示，在IPO前几年，优巨新材的境外收入出现暴发性的增长。2020年-2022年以及2023年1-6月，优巨新材的境外收入分别为0.29亿、0.83亿、1.61亿以及0.49亿，占营业收入比重分别为14.94%、27.30%、39.76%以及29.52%。

　　在业务扩展方面，境外业务与优巨新材贸易商之间呈现出协同发展趋势。在2020年至2022年以及2023年1-6月期间，优巨新材贸易商所占营业收入的比重分别为23.49%、30.34%、34.65%以及41.02%，其增长速度几乎与境外业务的增长保持同步。

　　在第三轮问询中，优巨新材表示的前五大客户江门市锶源进出口有限公司，其采购公司产品后是销售给美国贸易商客户CONVENTUSPOL YMERSLLC。

　　这些贸易商与境外客户存在不少异常。境外前五大客户中CONVENTUSPOL YMERSLLC在2015年成立，成立当年便与优巨新材形成合作关系，并在IPO申请前几年成为优巨新村前五大境外客户。

　　韩国的CLKKCo.Ltd贸易商，成立于2014年，注册资本仅13.33万元美元，CLKKCo.Ltd贸易商主要采购均来自优巨新材，2021年与2022年1-6月，优巨新材对CLKKCo.Ltd销售规模分别为250万元美元（约1775万元人民币）、210万元美元（约1491万人民币），占CLKKCo.Ltd的营业收入的20%、50%。

　　这些境外与贸易商业务令优巨新材业绩出现明显波动，在业绩高速增长后，这些业务开始大幅下降。优巨新材研发的双酚S产品收入大幅下降，就是由于境外客户Koehler Kehl GmbH及Hansol Paper等销售收入的减少。

　　而聚芳醚砜暖产品中通建材业务的营业收入较2022年减少9,147.80万元，也是主要受暖通建材领域境外客户如江门市锶源进出口有限公司、CONVENTUS POLYMERS LLC、National Craft Industries,Inc.等销售业绩下滑的影响。

　　除此之外，境外业务与贸易商业务都主要集中在头部几家客户中。2023年1-6月境外业务前五大客户占外销收入比重达到68.74%；2023年贸易商，500万元以上贸易商销售收入占比超80.53%,在各期报告中贸易商前五大客户占营业收入比重均超过60%。

　　在贸易商业务不断增长的背景下，优巨新材贸易商期末库存也正在不断提升，存在一定积压情况。2023年6月末，贸易商的期末库存占当期采购量比重由2020年6.52%增长至28.43%。

　　更令人忧虑的是，这些境外企业与贸易商普遍存在大量赊账现象，以及逾期应收账款问题，从而导致优巨新材的经营性现金流逐步减少。2023年1-9月，随着应收账款增长，优巨新材的经营活动产生的现金流量净额同比下降82.90%，流动比率与速度比率同比也均出现大幅下降。

　　2020年-2022年末以及2023年6月末，优巨新材的应收账款账面价值分别为4,533.93万元、3,874.87万元、3,814.23万元和5,824.28万元，占营业收入比重分别为19.49%、12.27%、9.81%以及36.70%。

　　2023年6月末，优巨新材额前五大应收账款的金额为4,197.43万元，占应收账款余额比例为68.20%，其中系江门市锶源进出口有限公司和CONVENTUSPOL YMERSLLC出现逾期。整体逾期金额为1,992.96万元，占应收账款的比重为32.38%。

　　目前，优巨新材已针对第三轮问题作出回应。在IPO审核日益严格的背景下，估值泡沫、尚未上市业绩便出现衰退，以及应收账款逾期等问题，或将成为其IPO进程中的阻碍因素。