嘉友国际(603871)：入股MONGOLIANMINING旗下KEX20%股权并签署长协 进一步夯实中蒙物流业务

　　公司公告：公司与Mongolian Mining Corporation 签署收购Khangad ExplorationLLC 20%股权和煤炭长期合作协议。1）交易金额：8881 万美元；2）交易对手：Mongolian MiningCorporation（港交所股份代号：00975，简称MMC)；3）收购标的：MMC 全资下属公司BNS 所持有的Khangad Exploration LLC（简称 “KEX”）20%股权（拟）；4）KEX 矿产资源：持有Baruun Naran（巴荣娜仁）矿床两张开采许可证，包括Baruun Naran（简称“BN”）的MV-14493开采许可证及TsaikharKhudag（简称“THG”）地区的MV-017336 开采许可证，探明+可控制煤炭资源量分别为3.83 亿吨、6700 万吨。5）KEX 财务数据：
　　2023H1 营业收入6.03 亿元，净利润2.2 亿元。截至2023 年6 月30 日，资产总额8.15 亿元，净资产1.58 亿元。
　　长协协议：公司与MMC 签署煤炭长期合作协议，约定公司十年内向其采购煤炭共计1750 万吨，包括不低于煤炭产品总量50%的洗精主焦煤（HCC），以及洗选半软焦煤（SSCC）和洗选动力煤（TC）或任何经双方同意的其他煤炭产品。根据MMC 公告，前五年每年至少采购150 万吨，后五年每年至少采购200 万吨。
　　点评：1）收购对价高性价比。嘉友国际收购KEX20%股权对应估值为4.44亿美元。根据MMC 在2011 年6 月发布的收购公告，MMC 以4.64 亿美元收购QGX，QGX 所持有的Baruun Naran 焦煤矿为本次嘉友国际入股的KEX 的主要矿产，因此时隔13 年嘉友国际以低于成本价入股，交易性价比高。计算收购KEX 估值为4.44 亿美元，按照2024/2/22 日汇率1 美元=7.19 元计算，折合人民币估值为31.9 亿元，对应探明+可控制煤炭资源量合计为4.5 亿吨；按照KEX 23H1 利润2.2 亿年化为4.4 亿看，对应PE 为7 倍。2）享受每年投资收益，KEX 披露的23H1 净利润为2.2 亿元。3）继公司与蒙古最大矿山ETT 签订长协后的第二单长协，与MMC 形成长期战略合作关系，从供应端保证煤炭的稳定供给，夯实公司中蒙跨境运输的核心竞争力。
　　第二增长曲线中非业务持续向好，大非洲矿产资源运输业务不断扩张，版图日益清晰。1）重资产业务：a）卡萨项目全面实现通车。b）迪洛洛项目：与第二大股东紫金矿业合资，第二条矿产资源大通道落地。c）赞比亚项目：公司即将打通萨卡尼亚口岸至赞比亚口岸17KM 道路，并建设运营赞比亚口岸，完成后将进一步提升通车量与通关效率。2）非洲陆路运输业务：收购非洲车队，依靠车队平台进一步开展非洲大物流运输，并且从0 到1 开展自营非洲陆路运输业务。嘉友新收购的车队500 多辆车，属于头部规模，此后有望将进一步扩展车辆队伍，保障矿产资源运输安全可控。
　　投资建议：若收购完成，按照KEX 2023H1 利润2.2 亿年化估算，嘉友20%股权对应年化0.9 亿投资收益，预计未来能够带来相应利润增厚。因收购尚存在不确定性，我们暂维持公司23-25 年归母净利预测，分别为10.3、12.4、14.9亿元，对应EPS 分别为1.47、1.78、2.13 元，对应PE 分别为17、14、11 倍。
　　2）投资建议：我们维持原有估值方式，即参考过去三年平均PE，给予公司2024 年预计利润16 倍PE，对应一年期目标市值199 亿元，目标价28.5 元，预期较现价有17%空间，强调“强推”评级。
　　风险提示：地缘政治风险，收购失败风险，经济出现下滑等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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