晶合集成(688249)：稼动率逐步提升 盈利能力显著改善

　　事项：
　　2024 年2 月23 日，公司发布2023 年业绩快报及2024Q1 业绩指引：
　　1）2023 年：公司实现营业收入72.44 亿元，同比-27.93%；归母净利润2.10 亿元，同比-93.10%；扣非后归母净利润0.45 亿元，同比-98.45%；? 2）2024Q1：公司预计实现营业收入20.7~23.0 亿元，同比+89.95%~111.05%，环比-7.05%~+3.28%；预计实现毛利率22%~29%，同比+13.98~20.98pct，环比-6.36pct~+0.64pct。
　　评论：
　　公司业绩持续改善，稼动率提升带动盈利能力明显恢复。行业景气度逐步回升，同时公司新技术新产品提供增量，公司产能利用率逐步提升，2023 年底再次达到90%以上，带动盈利能力显著改善。公司2023Q4 实现营收22.27 亿元，同比/环比+42.90%/+8.78%；毛利率28.36%，同比/环比+15.41pct/+9.16pct。
　　以中位数测算，公司2024Q1 预计实现营业收入21.85 亿元，同比+100.50%；预计实现毛利率25.5%，同比+17.48pct。公司业绩持续改善，在DDIC 代工等细分领域持续推进国产替代，23H2 以来毛利率水平显著高于国内友商。
　　行业周期持续复苏，公司有望迎来业绩弹性的持续释放。公司所处晶圆代工属于典型的重资产行业，景气下行周期背景下，折旧及人工成本将严重侵蚀公司盈利能力。目前DDIC 行业持续复苏，CIS、MCU、PMIC 等其他产品平台去库存也逐步完成，公司产能利用率不断提升，营业收入逐季增长。随着行业后续需求持续回暖叠加公司新建产能投产贡献收入，公司业绩有望持续增长。
　　公司高端制程不断突破，多制程+多平台带动未来业绩增长。公司持续强化自身技术能力，55nm CIS 及55nm TDDI 产品实现量产，车用110nm DDIC 已通过公司客户的汽车12.8 英寸显示屏总成可靠性测试，加快推动公司产品向汽车市场领域拓展，40nm OLED 驱动芯片已经开发成功并正式流片，28nm 产品开发正在稳步推进中。公司作为全球液晶面板驱动芯片代工龙头，显著受益于面板产业链转移机遇，同时CIS、MCU、PMIC 等其他工艺平台持续拓展。
　　随着新制程和新工艺平台不断突破，公司代工份额有望进一步提升。
　　投资建议：行业周期底部已过，面板产业链向中国大陆地区转移趋势明显，公司新制程及新工艺平台拓展有望打开成长空间。考虑下终端需求恢复较慢，我们将公司2023-2025 年归母净利润预测由2.16/13.04/24.04 亿元下调至2.10/10.00/17.68 亿元，对应EPS 为0.10/0.50/0.88 元。考虑到晶圆代工企业的盈利能力波动较大，我们采取PB 估值法，参考行业可比公司估值，给予公司2024 年1.6 倍PB，对应目标价19.2 元，维持“强推”评级。
　　风险提示：行业景气复苏不及预期；行业竞争加剧；公司工艺拓展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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