江河集团(601886)：凛风不改金成色

　　报告摘要：
　　业绩增长超预期，扣非净利润或创历史新高。据业绩预告，2023 年公司预计实现归母净利润6.5~7.0 亿元，同比增长33%~43%；预计实现扣非净利润6.5~7.0 亿元，同比增长128%~146%，或创历史新高。其中，2023Q4公司预计实现归母净利润2.5~3.0 亿元，较去年同期0.4 亿元实现大幅增长。业绩增长超预期，主要系公司聚焦主业发展，提升经营和管理效益，规模效应进一步显现，已逐步摆脱地产链流动性困境影响。
　　新签订单同比+10%，行业出清背景下具备市占率提升逻辑。2023 年，公司新签258.4 亿元，同比增长9.7%。分季度来看，2023Q1~Q4，新签订单当季同比-19.0%、+5.0%、+5.9%、+68.8%；累计同比-19.0%、-6.9%、-2.1%、+9.7%，需求端已走出明显的复苏趋势。2020 年以来，地产板块流动性趋紧，信用风险向全产业链蔓延，幕墙行业供给侧主体陆续出清，公司是我国幕墙工程龙头，订单、业绩已现清晰拐点，或率先走出本轮地产下行周期，后续随需求复苏有望演绎“剩者为王”，实现市占率的持续提升。
　　浠水工厂顺利落地，BIPV 业务稳步推进。2023 年6 月，公司旗下浠水BIPV 组件生产基地顺利投产，补全BIPV 产业链制造端短板，进一步强化BIPV 幕墙领域竞争力。据公司公告，公司BIPV 业务2023 年上半年实现营业收入1.4 亿元，对应毛利率23.3%，高于公司同期销售毛利率15.0%；全年累计承接光伏建筑项目13.7 亿元，同比增长60.6%。
　　成立出口事业部，幕墙工程加速出海。公司以高端幕墙工程为主业，旗下江河幕墙在全球各地累计承建地标性建筑数百项，品牌影响力覆盖全球。2023 年上半年，公司成立幕墙出口事业部，面向澳洲、美洲、中东等发达地区提供包括光伏幕墙在内的幕墙产品设计及产品出口业务，培育新的业务增长点。2022 年，公司海外业务实现营业收入占比仅7.3%，且主要为医疗健康业务；幕墙业务海外占比较小，出海空间广阔。
　　维持“买入”评级。公司是我国幕墙工程龙头，行业出清背景下订单、业绩均已走出拐点，叠加BIPV 幕墙领域强竞争力，市占率有望持续提升。考虑公司业务复苏稍快于预期，调整2023~2025 年EPS 至0.61、0.76、0.87 元，对应PE 为10.10、8.16、7.08 倍。
　　风险提示：BIPV 推进不及预期，业绩预测或估值不及预期，回款风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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