华恒生物(688639)点评：业绩同比持续高增 期待新项目投产接续成长

　　公司发布2023 年业绩快报，业绩同比持续高增。报告期内，公司实现营收19.39 亿元（YoY+36.66%），实现归母净利润4.51 亿元（YoY+40.84%），实现扣非归母净利润4.39 亿元（YoY+44.68%），业绩符合预期。2023 年公司业绩维持高增，主要原因：1）公司主要产品销售量显著增长；2）持续优化生产工艺实现产品降本。其中，23Q4 单季度实现营收5.75 亿元（YoY+32.14%，QoQ+11.74%），实现归母净利润1.31 亿元（YoY+26.99%，QoQ+1.62%），实现扣非归母净利润1.24 亿元（YoY+22.89%，QoQ-0.94%），单季度业绩符合预期，同环比双升。
　　23Q4 缬氨酸需求持续放量，期间价格先涨后跌，单季度业绩同环比双升。据博亚和讯数据，受行业新增产能释放影响，L-缬氨酸价格自4 月初的28.5 元/公斤高价持续下滑至8月初的18.5 元/公斤。后续随着饲料旺季到来，叠加国内豆粕价格持续上涨，促进了氨基酸精确配方饲料的需求，公司L-缬氨酸产品需求持续旺盛带动价格底部回暖，9、10 月份价格最高上涨至23.25 元/公斤，盈利能力持续修复。但10 月份饲料旺季过后，产品需求走弱，叠加豆粕价格持续回落，L-缬氨酸市场价格随之下跌，12 月底已跌破17 元/公斤。
　　但公司持续优化生产工艺实现降本，同时公司β-丙氨酸、D-泛酸钙、泛醇、肌醇等产品逐步放量，公司23Q4 业绩环比稳中有增。展望24Q1 季度，根据百川资讯数据，国内豆粕价格持续下跌，自年初近4000 元/吨下滑至目前3300-3400 元/吨，叠加行业内新产能逐步释放，L-缬氨酸价格当前已跌破15 元/吨。但考虑公司L-缬氨酸工艺的持续改进，原材料端玉米价格同步下跌，以及豆粕减量替代趋势稳步推进，叠加考虑新项目投产带来的增量，预计L-缬氨酸价格下滑将影响公司业绩，但影响程度有限。
　　发酵法丁二酸、苹果酸、PDO 等项目有序推进，多元化布局打开成长空间。公司定增募资建设5 万吨发酵法丁二酸、5 万吨发酵法苹果酸项目，同时参股公司天津智合全资子公司投资建设5 万吨发酵法PDO 项目，不断开辟新赛道。丁二酸是制造新一代生物可降解材料PBS 聚酯的主要原料，公司利用“绿色科技”破解“白色污染”难题，同时该项目还配套60 万吨玉米深加工装置，保障了上游原料糖的自给，实现降本增效。PDO 下游主要用于生产PTT 纤维，其性能优越，潜在替代空间广阔。公司加快推进发酵法PDO 工艺技术产业化，助力解决国内PTT 关键原材料卡脖子问题。报告期内，公司有序推进丁二酸、苹果酸、PDO 以及新品种氨基酸（精氨酸、色氨酸）项目建设，目前这些项目已进入调试生产阶段，为2024、2025 年带来业绩增量。此外，公司推进高丝族氨基酸相关产品，以及多种新材料中间体产品等产业化，为未来进一步成长奠定基础。
　　投资分析意见：根据2023 年业绩快报，上调2023 年归母净利润至4.51 亿元（原值为4.47亿元），维持2024 年归母净利润预测为6.68 亿元，上调2025 年归母净利润预测为11.88亿元（10.05 亿元），当前市值对应PE 为38、26、14X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）核心技术泄露、技术人员流失及技术更迭风险；2）原材料和能源价格大幅波动风险；3）新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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