千味央厨(001215)：大B、乡厨需求旺 增长势能延续

　　投资要点
　　速冻行业B、C 端需求分化，呈现大B>小B >C 端特点。2023 年以来速冻行业餐饮端呈慢复苏的趋势，其中大B 强于小B；C 端略显疲软，多渠道相互分流，目前该趋势延续。（1）大B 维持高景气度：大B 企业能力强、韧性足、应对外部环境变化的工具箱丰富，开店和单店恢复速度快。以百胜中国、海底捞为例。海底捞23H1 翻台率回升至3.3 次/天；根据2023 年盈利预告，我们预计23H2 翻台率环比提升至4.0 次/天左右。百胜中国在2023 年系统销售额同比+21%；净开店1697 家，同比+13%。经营业绩表现远超餐饮大盘。（2）小B 端封闭渠道表现更佳：
　　小B 渠道整体呈现弱复苏趋势，其中封闭小B 渠道刚需属性更强，表现更佳，包括团餐、乡厨等。
　　千味在大B 和乡厨渠道具备优势，增长势能延续。2024 年百胜中国拟净开店1500-1700 家，开店速度保持两位数增长。同时千味已经升级为百胜中国策略供应商，可跨品类提出新品提案，在披萨等主食品类上拓展空间大。上海新研发中心的成立将加快公司茶饮渠道的开拓节奏，预计2024 年来自大B 客户的订单需求稳健提升。千味在小B 渠道覆盖社会开放小B 端、团餐以及乡厨，在相对封闭的乡厨渠道先发优势强；芝麻球、年年有余八宝饭等产品适应渠道需求，增长动能强。
　　春节动销旺，节后补货佳。根据文化和旅游部数据中心测算，春节假期国内旅游出游4.74 亿人次，同比增长34.3%，按可比口径较2019 年同期增长19.0%。春节走亲访友的流动热潮，也带动了县域餐饮消费快速增长，下沉市场乡村宴席火热。根据渠道及公司反馈，千味央厨春节期间乡厨渠道需求强劲带动整体动销，节后经销商补库意愿强；公司为大客户订制的饼汉堡也已恢复供应。整体看，我们预期24Q1 可实现20%+收入增长。
　　盈利预测与投资评级：公司专注服务B 端餐饮客户，看好公司在强研发和客户优势双轮驱动下持续增长。因肯德基春节前下架约5 周饼汉堡我们略下调前期对2024-2025 年的收入预测；考虑原材料价格维持较低水平和2024-2025 年的政府补助确认，维持前期利润预测。我们预计2023-2025 年公司收入分别为19.0/23.3/28.1 亿元， 同比增速+27.6%/22.5%/20.9% ， 预计归母净利润1.4/2.1/2.6 亿元， 同比+37%/50%/22%，EPS 分别为1.41/2.11/2.58 元（前次为1.62/2.41/2.95，主因公司定增股份上市摊薄影响），对应PE 分别为31x、21x、17x，公司在大B 端先发优势强，研发能力沉淀足，小B 以乡厨、团餐渠道错位竞争，成长性佳，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、大客户收入占比较高带来的业绩不稳定风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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