药康生物(688046)：持续展现经营韧性 看好海外高增潜力

　　投资要点：
　　事件：公司发布2023 年度业绩快报。
　　公司预计2023 年实现营收6.2 亿元（同比+20%），归母净利润1.6亿元（同比-3%），扣非归母净利润1.1 亿元（同比+5%）。
　　单Q4 来看，预计实现营收1.7 亿元（同比+29%），归母净利润0.4亿元（同比+13%），扣非归母净利润0.3 亿元（同比+5%）。
　　公司收入增速稳健，利润端承压系研发投入和扩产因素所致。
　　投融资需求遇冷下，公司业绩增速稳健。公司致力于创新模型创制，在自免、代谢、和神经退行性疾病等非肿瘤领域持续推出新模型，完善药效评价体系，取得快速增长。同时推进国际化战略，海外业务保持高速增长。
　　利润端，公司推进“抗体人源化”、“药筛鼠计划”、“真实世界动物模型”等多个大型研发项目叠加研发人员规模扩大致使研发费用增长。同时公司需在北京、上海等地新增产能，生产相关因素导致阶段性人力成本上升。以上因素导致公司在利润端表现承压。
　　国内有望延续经营韧性，海外差异化竞争仍具高增潜力。
　　我们认为在生物医药投融资环境尚未明显转暖的条件下，以基础品系和免疫缺陷性小鼠为代表的小鼠模型依旧是临床前研发的刚需。
　　公司24 年国内增长有望受益于新产能投产，保持稳健增长。海外方面，公司23H1 海外增速超70%，我们认为公司斑点鼠/定制化/人源化鼠等模型的差异化优势将持续深化，随着公司海外销售网络进一步巩固，有望维持高增，持续打开海外市场空间。
　　盈利预测与投资建议
　　根据快报公告，我们认为公司有望保持稳健增长，费用方面根据市场开拓需要预计有所调整，我们预计2023-2025 年公司归母净利润为1.6/2.1/2.5 亿元（前值：1.8/2.2/2.6 亿元），同比增速为-4%/35%/16%，以2024 年2 月23 日收盘价计算，对应PE 为35/26/22 倍。公司为实验动物模型稀缺标的，其创新实力、产品丰富度领跑行业，给予公司2024年PE 为32 倍，对应目标价为16.68 元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　基因编辑通用技术升级迭代风险、新品研发风险、新药研发需求不及预期风险、海外市场开拓不及预期风险、市场竞争加剧风险、政府补助政策变动风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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