煤炭行业周报：山西省开展“三超“整治 制约供给因素再现 看好板块后续表现

　　行业走势：本周上证指数上涨4.85%，沪深300 指数上涨3.71%，创业板指数上涨1.81%，煤炭行业指数（中信）上涨8.19%。本周板块个股涨幅前5 名分别为：云煤能源、安泰集团、兖矿能源、安源煤业、云维股份。
　　本周观点：
　　山西省开展“三超”整治，山西理论减产空间或达5000 万吨。2 月8 日，山西省应急管理厅发布《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》，整治范围包括所有正常生产建设煤矿、具备生产条件的停工停产煤矿，时间自文件印发之日至2024 年5 月31 日。即“煤矿是否均衡组织生产，是否超能力下达全年、每月原煤生产计划任务，全年原煤产量是否超过核定（设计）生产能力幅度的10%、月度原煤产量是否大于核定（设计）生产能力的10%。”据新华社，2023 年山西已建成智能化采掘工作面的煤矿共281 座，年产能总计74750 万吨，占全省生产煤矿总产能的61.91%，测算得到山西省2023 年在产煤矿总产能约为12.07 亿吨，全年原煤产量对应核定（设计）生产能力幅度的10%为13.28 亿吨。而山西省政府工作报告披露2023 年省内实现煤炭产量13.78 亿吨，超过理论原煤产量约5000 万吨。
　　中国焦煤看山西，量多质优品种多元。1）山西省是我国最主要的焦煤生产省份。我国优质炼焦煤资源稀缺，主要呈现“北富南贫，西多东少”的分布格局。山西省拥有六大煤田，除大同煤田外，其余煤田均蕴含丰富的炼焦煤资源储量，稀缺炼焦煤保有资源量全国最多，为我国最主要的炼焦煤供应省。据煤炭资源网，2023 年全国累计生产炼焦烟煤产量13.30 亿吨，山西省贡献7.26 亿吨，占全国炼焦烟煤总量的55%，且近五年比重持续攀升，省内一旦焦煤减量缺口，或很难从其他省份得到弥补。2）山西省焦煤品种多元。山西省内涵盖六大煤田，除大同煤田外，其余煤田均蕴含丰富的炼焦煤资源储量，其中西山煤田以瘦煤、焦煤为代表，霍西煤田以高流动度肥煤为代表，河东煤田以柳林地区4#低灰主焦煤为代表，沁水煤田则以长治地区瘦煤、临汾地区肥煤为代表。据煤炭资源网，山西省内气煤、焦煤、1/3 焦煤、贫瘦煤等炼焦烟煤种产量与其他省相比均位列第一。3）山西省炼焦精煤品质占优，具有低硫、低灰、低挥发等特点，品质与澳大利亚峰景煤质媲美。
　　精煤洗选率下降+安全事故频发使得国内焦煤供给约束持续凸显，“三超”整治或进一步压制焦煤产量释放。从国内生产端来看，据煤炭资源网，2023 年全国炼焦精煤产量4.91 亿吨，同比-0.42%，出现近　　五年首次产量下滑。一方面是我国炼焦煤资源禀赋的问题，逐渐增加的开采年限使得易开采煤层逐渐减少，国内炼焦煤洗出率逐年下降，2023 年精煤平均洗出率在37％，相比2019 年40%下降3 个百分点。
　　另一方面，2023 年6 月以来国内煤矿事故多发频发，供应持续受到扰动，内蒙乌海、山西临汾、太原古交、吕梁离石、贵州盘州、河南平顶山等地煤矿停产整顿后缓慢复产，对开工率造成明显影响。伴随而来的是主产地安监持续趋严，以山西地区为例，2023 年11 月国务院安全委办公室发文，将对山西矿山安全生产帮扶指导工作，深化矿山安全生产综合整治和重大事故隐患专项排查整治2023 行动，持续时间将从2023 年11 月开始一直到2024 年5 月结束。考虑到近三年国内增产保供无焦煤新增产能，叠加此次“三超”整治文件以及2 月初发布的《煤矿安全生产条例》，全国煤矿安全监管力度常态化趋严，导致煤炭供给弹性尤其炼焦煤或面临收缩。
　　从投资策略看，动力煤方面，考虑到当前宏观经济和资本市场复杂多变，十年期国债收益率水平接近历史低位水平，高股息率资产成为低利率环境下不确定时代下拥有较高确定性收益的资产。应当继续考虑长协占比较高、盈利较为稳定，可以为高股息提供盈利支撑的相关标的，建议关注盈利稳健、历年分红可观的【中国神华】、【陕西煤业】。
　　炼焦煤方面，精煤洗选率下降叠加安全事故频发，安监压力陡增情况下国内焦煤产量难言成长。在未来高炉大型化和钢铁工业转型发展新趋势下，国内对于优质主焦煤的需求或更为迫切，建议关注【淮北矿业】、【山西焦煤】、【潞安环能】、【平煤股份】、【恒源煤电】。此外，新一轮国企改革正当时，“一利五率”结合“市值管理”考核目标有望驱动煤炭央企ROE 持续改善，助力估值重塑，建议关注【中煤能源】、【新集能源】、【上海能源】、【电投能源】。
　　煤炭市场信息跟踪：
　　煤炭价格：据煤炭资源网，截至2024 年2 月23 日，山西大同动力煤车板价报收于805 元/吨，较上周上涨17 元/吨（2.2%）；山西阳泉平定县动力煤车板价报收于815 元/吨，较上周上涨17 元/吨（2.1%）。
　　陕西榆林动力块煤坑口价报收于985 元/吨，较上周持平；韩城动力煤车板价报收于770 元/吨，较上周持平。内蒙古鄂尔多斯达拉特旗混煤坑口价报收于478 元/吨，较上周上涨8 元/吨（1.7%）；内蒙古包头市动力煤车板价报收于681 元/吨，较上周上涨8 元/吨（1.2%）。
　　煤炭库存：据煤炭市场网，截至2024 年2 月23 日，CCTD 主流港口合计库存为5280.6 万吨，较上周减少40.5 万吨（-0.8%）；沿海港口库存为4496.3 万吨，较上周减少72.8 万吨（-1.6%）；内河港口库存为784.3 万吨，较上周增加32.3 万吨（4.3%）；北方港口库存为2622.2万吨，较上周减少175.4 万吨（-6.3%）；南方港口库存为2658.4 万吨，较上周增加134.9 万吨（5.3%）；华东港口库存为1711.4 万吨，较上周增加107.9 万吨（6.7%）；华南港口库存为1269.3 万吨，较上周减少8.2 万吨（-0.6%）。
　　煤炭运价：据煤炭市场网，截至2024 年2 月23 日，中国沿海煤炭运价综合指数报收于501.3 点，较上周下跌8.1 点（-1.6%）；秦皇岛-广州运价（5-6 万DWT）报收于29.5 元/吨，较上周上涨0.8 元/吨　　（2.8%）；秦皇岛-上海运价（4-5 万DWT）报收于17.5 元/吨，较上周上涨0.1 元/吨（0.6%）；秦皇岛-宁波运价（1.5-2 万DWT）报收于35.5 元/吨，较上周上涨0.1 元/吨（0.3%）。
　　风险提示：煤价大幅波动风险；下游需求增长低于预期；安全事故生产风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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