煤炭开采行业周报:山西煤炭主动控产 供给约束再趋紧

2024-02-26 09:20:10 和讯  信达证券左前明
  本周产地煤价涨跌互现。截至2 月23 日,陕西榆林动力块煤(Q6000)坑口价985.0元/吨,周环比持平;内蒙古东胜大块精煤车板价(Q5500)753.5 元/吨,周环比下跌1.8 元/吨;大同南郊粘煤坑口价(含税)(Q5500)765.0 元/吨,周环比上涨17.0 元/吨。
  内陆电煤日耗环比增加。截至2 月23 日,本周秦皇岛港铁路到车3885 车,周环比下降20.45%;秦皇岛港口吞吐35.3 万吨,周环比下降2.75%。国内重要港口(秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港)周内库存水平均值1071.56 万吨,较上周的944.29 万吨上涨127.3 万吨,周环比增加13.48%。截至2 月22 日,内陆十七省煤炭库存7400.60 万吨,较上周下降519.80 万吨,周环比下降6.56%;日耗为404.20 万吨,较上周上升21.00 万吨/日,周环比增加5.48%;可用天数为18.3 天,较上周下降2.40 天。
  国际动力煤价格环比上涨。港口动力煤:截至2 月23 日,秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价933.0 元/吨,周上涨24.0 元/吨。截至2 月23 日,纽卡斯尔NEWC5500 大卡动力煤FOB 现货价格97.5 美元/吨,周环比上涨0.5 美元/吨;ARA6000 大卡动力煤现货价94.0 美元/吨,周环比上涨2.0 美元/吨;理查兹港动力煤FOB 现货价82.8 美元/吨,周环比上涨1.4 美元/吨。。
  焦炭方面:刚需恢复缓慢,焦炭依旧承压。产地指数:截至2024 年2月23 日,汾渭CCI 吕梁准一级冶金焦报2010 元/吨,周环比下降100元/吨。港口指数:CCI 日照准一级冶金焦报2200 元/吨,周环比上涨20 元/吨。综合来看,焦炭市场偏弱运行,受三轮提降影响,焦企亏损加剧,多数企业维持前期限产幅度,少数企业有加大限产行为,且目前市场情绪悲观,价格仍有下调预期,供应端或将继续收紧;需求方面,下游成材库存堆积,库存压力较大,影响高炉复产放缓,焦炭日耗维持低位,原料采购相对谨慎;整体来看,焦炭市场供需结构宽松,后期需关注高炉复产节奏及钢焦企业成本变动。
  焦煤方面:原料运输稍有好转,市场成交依旧冷清。截止2 月23 日,CCI 山西低硫指数2430 元/吨,日环比持平;CCI 山西高硫指数2150元/吨,日环比持平;CCI 灵石肥煤指数2150 元/吨,日环比持平。本周复产煤矿陆续恢复出煤,产地供应稳步回升中,但整体产量仍然偏低,前期主产地普降大雪导致汽运基本停滞,部分地区经昨日天气转晴后,运输稍有好转。需求端,终端依旧亏损,焦价下行预期仍存,原料端持续观望,线上竞拍流拍率居高不下,其余成交也多以降价成交为主,煤矿坑口报价多数偏稳,部分高价资源有一定回调预期,焦煤市场整体偏弱运行。
  我们认为,当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期,基本面、政  策面共振,现阶段逢低配置煤炭板块正当时。供给方面,煤炭产地安全生产形势依旧严峻复杂,煤矿安全事故及死亡人数维持较高水平。
  需求方面,本周,受寒潮等因素影响,电煤日耗环比上升(截至2 月22 日,内陆十七省煤炭日耗为404.20 万吨,较上周上升21.00 万吨/日,周环比增加5.48%;沿海八省煤炭日耗为197.60 万吨,较上周上升30.00 万吨/日,周环比增加17.90%),仍处于历史较高水平;非电需求尤其是化工耗煤依旧旺盛(截至2 月23 日,化工周度耗煤为633.62 万吨,较上周下降9.15 万吨/日,周环比下降1.42 百分点)。
  整体上,本周产地供应稳步回升(汾渭统计本周样本煤矿原煤产量周环比增加75.08 万吨至736.84 万吨,产能利用率周环比上升7.46%至73.18%),但仍未恢复至正常开工水平,预计元宵节后会集中复产。
  库存方面,受降雪影响,大部分煤矿汽运受限,煤矿库存增加;港口铁路发运量较节日期间有所好转,但仍然处于偏低水平,但港口近期封航频繁,节后北方港口库存快速累积。需求方面,元宵节后下游复工复产进程加快,需求仍有提升可能,短期价格仍易涨难跌。值得关注的是,近期,山西省发布《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》,特别提到煤矿的超能力下达生产经营指标情况、煤矿超能力生产情况(全年原煤产量是否超过核定(设计)生产能力幅度的10%、月度原煤产量是否大于核定(设计)生产能力的10%)、采掘接续紧张情况、布置隐蔽工作面情况等。根据我们测算,2023 年山西省煤炭产能约12.1 亿吨,当年山西省生产煤炭13.6 亿吨,超产1.5 亿吨,超产比例12.4%,大于要求的10%,若按照《通知》要求,2024 年至少有2.4%的产量压减空间,即山西省至少要减产3000-4000 万吨,煤炭特别是炼焦煤供给面临较大收缩。整体上,我们认为煤炭供需两端供给最为关键,供给无弹性而需求有弹性,伴随需求的持续增长进而带来供给的压力和供需缺口的劣化,即本轮煤炭产能周期、供给约束带来的高景气周期仍在早中期。基于此,尽管过去三年煤炭板块已有一定涨幅,但尚未充分反映产能周期的底层逻辑以及资源实际价值,而本轮煤炭超额收益也不仅来自于“高股息”策略在熊市中的应用,其根本原因是产能周期下的供需错配带来的上涨,产业逻辑或仍将助推煤炭板块在熊市结束后有不错表现。总体上,能源大通胀背景下,我们认为未来3-5 年煤炭供需偏紧的格局仍未改变,优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性,叠加煤价筑底推动板块估值重塑,板块投资攻守兼备且具有高性价比,再度提示板块逢低配置。
  投资建议:结合我们对能源产能周期的研判,我们认为在全国煤炭增产保供的形势下,煤炭供给偏紧、趋紧形势或将持续整个“十四五”乃至“十五五”,或需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下,经济开发刚性成本的抬升有望支撑煤炭价格中枢保持高位,叠加煤炭央国企资产注入工作已然开启,愈加凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性。当前,煤炭板块具有高业绩、高现金、高分红属性,叠加行业高景气、长周期、高壁垒特征,以及低估值水平和一二级估值倒挂,煤炭板块投资攻守兼备。我们继续全面看多煤炭板块,继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。自下而上重点关注:一是内生外延增长空间大、资源禀赋优的兖矿能源、广汇能源、陕西煤业、山煤国际、晋控煤业等;二是央改政策推动下资产价值重估提升空间大的煤炭央企中国神华、中煤能源、新集能源等;三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、盘江股份等;四是建议关注可做冶金喷吹煤的无烟煤相关标的兰花科创、华阳股份等,以及新一轮产能周期下煤炭生产建设领域的相关机会,如天地科技、天玛智控等。
  风险因素:重点公司发生煤矿安全生产事故;下游用能用电部门继续较大规模限产;宏观经济大幅失速下滑。
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(责任编辑:王丹 )

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