公用事业行业周报：火电投资范式持续演绎 绿电板块或迎三重拐点

　　火电投资范式持续演绎，公用事业属性加速回归。近期受山西安监形势趋严影响，煤价有所反弹，市场对火电盈利修复存在一定疑虑。截至2 月23 日秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价连续三天维持在940 元/吨，较节前价格上涨29 元/吨，但值得关注的是其同比降幅仍高达20.07%。而且考虑到去年年初电企仍保留大量高价库存煤，而2023 年下半年煤价已经有所回落，因此2024 年将基本不再有高价库存煤的压力。此外，由于占火电量价主力的年度长协已经于2023 年年末高位锁定，且当前电厂库存煤依然处于历史同期新高：截至2 月22 日，全国二十五省电厂煤炭库存高达1.07 亿吨，同比增长13.4%，以农历新年对齐依然同比增长5.3%，电厂对上游采购的话语权也将边际增强。因此我们认为短期的煤价波动将不会扭转火电盈利改善趋势，预计全年火电企业盈利仍将实现同比显著修复。除此以外，正如我们在《穿出隧道，光能照多远？》以及《眉目舒展，迎春照面——电力行业2024 年度投资策略》中所提出的火电投资逻辑将会随着煤价的变动而呈现出截然不同的逻辑，当前时点考虑到低价的长协煤平滑后，综合煤价已经进入到行业回归公用事业属性的分界线以内，而年度长协以及代购电的电量电价的波动进一步表明火电将回归稳定盈利的公用事业属性。因此我们认为在行业盈利持续修复以及公用事业属性的回归之下，火电投资将迎来业绩及估值的双重支撑。
　　绿电交易试点全面推开，三重底部绿电板块或迎拐点。近日，国家发改委办公厅、国家能源局综合司印发《关于内蒙古电力市场绿色电力交易试点方案的复函》，内蒙古自治区也成为继国家电网、南方电网之后国家批复同意的第3 个绿电交易试点，我国绿电交易已经基本实现全国三大主要电网的全覆盖。正如我们在《长夜将明，再论新能源产业链机遇》中所提到的，2024 年以来，我们可以清晰的发现护航新能源发展政策陆续出台，尤其是2 月份发布的《关于加强绿色电力证书与节能降碳政策衔接大力促进非化石能源消费的通知》，更多着眼于绿电、绿证交易需求侧改革，这或将意味着需求侧改革的帷幕即将拉开。
　　而此次内蒙古自治区作为我国绿电交易试点最后一块关键拼图，也正验证了我们对绿电政策有望持续发力的判断，资本市场对新能源电价悲观的预期有望随着政策的陆续出台得到扭转。我们认为，当前绿电的投资已经正值三重底部的拐点：1）绿电政策的陆续出台以及欧盟碳边境关税的征收所带来的外部催化或将意味着绿电行业正式迎来政策拐点；2）国资委于2024 年开展对上市公司市值管理考核以及发电央企为完成新能源资产的上市和融资，自身对市值更高的管理要求也将成为主观意愿拐点；3）当前新能源发电运营的PE 估值仅处于2020 年9 月份以来的10%分位数，已经处于绝对低位。因此在三重底部的共振之下，我们认为新能源发电将迎来极佳的配置机遇。
　　投资建议：“碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿整个“十四五”期间，我们认为电力运营商的内在价值将全面重估。电力价格形成机制的改革和完善，有望催化火电经营边际改善，推荐关注优质转型火电国电电力、华电国际、华能国际、华润电力、中国电力、福能股份和长三角煤电运营商；水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力和华能水电；新能源装机快速成长，同时绿电价值日益凸显之下，推荐中国核电、三峡能源和龙源电力；电网板块推荐三峡集团入主后有望开拓综合能源服务的配售电先锋三峡水利。
　　风险提示
　　1、电力供需存在恶化风险；
　　2、煤炭价格出现非季节性风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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